华创证券-有色金属行业深度研究报告：金属总动员之“未来金属”铝系列报告一：产业链篇-210622

　　行业概况： 铝凭借其质量轻、耐腐蚀、具有良好的导电导热性，被广泛应用于国民经济的各个领域，是国民经济发展的重要基础原材料，同时也是仅次于钢铁的第二大金属材料。 （一）产业链： 铝产业链主要包括铝土矿开采-氧化铝冶炼-电解铝冶炼-终端消费四个环节， 目前世界上 90%以上的氧化铝都是采用拜耳法工艺生产， 95%的氧化铝在高温高压的电解槽内通过冰晶石-氧化铝熔盐电解法冶炼成电解铝， 然后被加工成铝棒、铝杆、铝板带箔等不同形状的铝材。铝材进一步深加工后被广泛应用于建筑、交通运输、电力电子、包装、机械设备等行业。 （二）供需： 全球铝土矿资源丰富，但分布不均，中国作为全球最大的氧化铝和电解铝生产国， 产量均占全球产量的半壁江山， 每年需进口大量铝土矿以满足自身需求。 当前氧化铝产能已出现明显过剩，一方面是全球铝业巨头为抢占优质铝土矿资源，持续扩张氧化铝产能，另一方面中国作为全球最大的电解铝生产国，受限于 4500 万吨产能天花板和“碳中和”政策限制，产能增长出现停滞。能源转型和交通轻量化的大浪潮下， 光伏、新能源汽车和轨道交通等新兴行业对铝的需求不断攀升，未来有望逐渐替代建筑地产等传统行业， 成为未来铝需求的主力。
　　 产业链上游： 电解铝产业链上游主要为原料的供给，包含铝土矿的开采和氧化铝的冶炼。 （一）铝土矿： 全球铝土矿资源丰富，探明储量的静态保障年限是 100 年以上，但资源分布很不均衡，主要集中在几内亚等发展中国家和澳大利亚，而发达国家铝土矿资源短缺， 故形成资源国开采出口，消费国进口加工的格局。 中国为全球最大的氧化铝生产国，产量占全球半壁江山，但铝土矿资源相对贫乏，每年需进口全球铝土矿产量的 32.3%以满足氧化铝生产。 （二）氧化铝： 当前全球铝业巨头不断抢占优质铝土矿资源，加速氧化铝厂建设，以实现铝土矿-氧化铝-电解铝全产业链布局，导致氧化铝产能持续扩张，相较电解铝已出现明显过剩，随着未来几年氧化铝产能的持续释放，以及碳中和背景下电解铝产能增长停滞，氧化铝或将进入产能长期过剩阶段。
　　产业链中游： 电解铝产业链中游为高耗能、高“碳”排放量的原铝冶炼环节。（一）冶炼： 1886 年， 美国工程师 Hall 发明了冰晶石-氧化铝熔盐电解法炼铝，至今已有 130 多年的历史，在此期间，电解铝冶炼的工艺和原理没有大的变化，主要的发展体现在电解槽的不断改进，以应对能源费用的逐年增高和环境保护的日趋严格。 电解铝的冶炼消耗能源占整个铝产业的 70%以上， 吨铝需消耗13500kw·h 直流电，高耗能同时伴随着高“碳”排放量， 以中国为例， 电解铝冶炼的碳排放量约占全国碳排放总量的 5%，仅次于钢铁和水泥行业。 （二）供需： 中国为全球电解铝第一大生产国，约占全球产量的 57%， 全球电解铝增量也基本来源于中国，近五年来，中国电解铝增量占全球增量比例超过 90%，主导全球电解铝供给。 随着“碳达峰”、“碳中和”政策的逐渐推进，中国电解铝产能将逐步达到 4500 万吨的政策产能天花板，能源结构也逐步向更清洁的水电转换，全球电解铝产能也将因中国产能天花板而进入增长停滞阶段。
　　产业链下游： 电解铝产业链下游主要将原铝或铝合金通过挤压、铸造等多种方式加工成各种形态的铝材，然后深加工成铝制品，广泛应用到建筑地产、交通运输、电力和包装等终端行业。 铝经过阳极氧化处理后具有耐腐蚀、耐磨损和极佳的金属光泽等特性，使铝在建筑业上被广泛应用，特别是铝合金门窗、铝塑管、装饰板、铝板幕墙等方面的应用。在交通运输业上，高强度低质量的铝合金是汽车轻量化的最佳材料，被广泛应用于汽车“四门两盖”、轮毂等部件。在电力电子行业，由于良好的导电导热性，使铝被广泛应用于制作铝线缆、变压器、电子元器件等。在包装业上，易拉罐、香烟、巧克力等食品内包装和药用包装等用铝范围也在扩大。 当前电解铝终端需求依旧以传统行业需求为主，其中建筑房地产、交通运输和电力电子用铝占比分别为 29%、 20%和 16%，合计约占 65%， 但随着新能源汽车、光伏、新兴轨道交通等行业的快速增长，未来电解铝需求格局或将出现较大幅度调整。
　　风险提示： 产能政策出现变动，新兴行业需求未达预期。