光大证券-和而泰-002402-首次覆盖报告：物联平台带动发展，毫米波芯片成长可期-210622

　　和而泰(002402)
　　和而泰：智能控制、物联平台、射频芯片协同发展： 和而泰成立于 2000 年，是国内智控硬件的领先供应商，涵盖智能控制器、 C-life 物联大数据平台、微波毫米波相控阵芯片三大业务主线。智能控制器产品涵盖家电、电动工具、汽车电子、健康护理等多个细分领域，坚持立足高端技术、高端客户、高端市场的“三高战略”。 2014 年，和而泰推出物联大数据智能平台 C-life，为客户提供智能睡眠、智慧水务、智慧美容等多场景的一体化解决方案，目前与海尔、碧桂园、深圳水务等多家单位均有合作。 2018 年，公司收购射频芯片设计制造公司铖昌科技，其毫米波芯片广泛应用于军工电子、卫星通信、 5G 通信等领域，使得和而泰成为国内智能控制器公司中唯一具备上游 IC 设计制造能力的公司。 2020 年，公司营收规模达到 46.7 亿元， 2015 年到 2020 年营收年复合增长率达到 33.2%。我们认为，公司具备独特的业务结构，差异化优势明显，协同效应显著，有望维持稳步发展。
　　汽车电子智能控制器订单充足，成为支撑控制器业务的崭新动能： 和而泰近年来加快在汽车电子领域的布局，成立专门子公司攻克汽车电子，目前已通过全球高端知名汽车零部件公司博格华纳、尼得科以及奔驰、宝马等终端汽车厂商的审核并建立合作关系。和而泰目前汽车电子控制产品在手订单规模较大，将在未来8-9 年逐步交付转化。我们认为，公司的在手大订单将稳健支撑其在汽车电子控制领域的业务发展，公司有望以此为突破点，打开汽车电子控制器的上行空间。
　　物联网多方布局， C-life 平台成效显著： 和而泰在物联网领域积极开展合作，与中国移动、中兴物联、上海仪电、海尔等均有合作。和而泰的 C-life 平台覆盖多个应用场景，与百家企业开展合作，带动其智能硬件产品族群快速发展。 2020年和而泰智能硬件营收同比增长高达 242.6%。我们认为，公司在物联网布局的速度、广度、深度均具备一定优势，未来有望继续带动公司相关业务快速增长。
　　盈利预测、估值与评级： 我们认为公司自身规模效应与技术优势有望继续发挥，行业景气叠加加强公司向好确定性。预测公司 2021~2023 年净利润为5.81/7.86/10.50 亿元，对应 PE38X/28X/21X。 首次覆盖予以“增持”评级。
　　风险提示： 缺芯导致出货量低于预期， 电动工具需求回落。