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太平洋证券-安井食品-603345-安井食品:预制菜未来可期,控股新宏业加强产业链布局-210622

上传日期:2021-06-22 17:50:00  研报作者:黄付生,蔡雪昱,李梦鹇  分享者:asdw   收藏研报

【研究报告内容】


  安井食品(603345)
  产品渠道产能全面布局,预制菜品类未来势头可期。公司于此前提出年度口号“双剑合璧”(安井+冻品先生),“三路并进”(火锅料,米面制品,菜肴制品),“主食发力,主菜上市”,渠道端“开餐饮、推BC、扫盲区”,积极介入预制菜行业。我们认为公司在产品研发,渠道能力,产能布局,产业理解上均有较大优势,预制菜品类发展势头可期。
  1)品牌端,公司作为速冻行业中市场认可度高的老牌企业,19年凭借锁鲜装的上市即爆发、加大C端消费者的品牌曝光度,2020年持续的锁鲜装升级产品及面点类新品跟进,叠加疫情助益商超端消费,公司凭借品质和口感,短时间内即在消费者心智中形成一定的品牌口碑积累。今年将强化C端品牌认知,“品牌发力,转型升级”。公司将凭借其品牌优势为冻品先生背书,使得消费者信赖其产品品质和安全。
  2)渠道端,公司拥有一批在冻品行业有较大资金规模和客户资源的经销商,且经销商的忠诚度高、黏性强。拥有商超渠道的经销商今年已经陆续导入冻品先生系列产品。拥有餐饮渠道资源的经销商,可以自然导入与之相匹配的预制菜产品。此外今年公司BC兼顾、全渠发力,继续推进BC类超市经销商的拓展外,全面补充不同餐饮业态的经销商,在B端渠道上未来将发挥更好的协同效应。当前B端预制菜处于爆发期,期待公司将来在B端渠道的快速放量。
  3)产品端:安井凭借规模在研发上有较大投入,研发效率高,产品性价比突出。安井的规模效应在产品方面体现为:①研发人员和投入都高于可比公司;②聘请行业内王牌厨师研发预制菜品类,使预制菜达到较高的还原度;③拥有先进的生产设备,可以实现复杂的工艺流程。以上三点可提升公司的研发成功率,快速打造大单品,以爆品迭代抢占行业扩容需求。
  4)产能端:生产基地就近布局终端市场,提升供应链效率。安井生产基地包括广东佛山、山东乐陵、厦门、泰州、无锡、四川、河南、辽宁及湖北基地。从地理位置看,公司生产基地辐射和覆盖全国主要人口省份,接近终端消费市场,一方面提高市场反应速度,研发更贴近当地市场,一方面降低物流运输成本,提升供应链效率。当前预制菜业务主要外协产能实现,未来产能到位将逐步进行替换。
  公司选品注重菜品的普及度和消费人群基础等几大要素,4月推出针对B端的调理肉片、接下来陆续推出工艺要求更高的半成品厨师菜、面向C端的成品菜肴,有序推进。
  信息化平台全面赋能,优化供应链全过程。2021年是公司全面数字化转型第一年,公司以实现全在线,全业绩,全透明,全移动,全智能为目标。通过CRM系统,经销商可查看单品过往销量,帮助分析销售情况,通过SRM系统,公司可以使用公开系统报价,大大提高采购端效率。信息化平台将全面赋能公司采购,物流,销售等各方面,大大提升公司供应链效率以及提高管理的快速和精准性。
  公司公布57亿定增方案,为3-5年发展做长期谋划。本次定增落地后,预计公司未来3-5年产能复合增速20%。募集资金中的41.99亿元将用于新基地建设与老基地扩建,以及老基地技改项目。新建基地包括广东佛山13.3万吨项目、山东乐陵20万吨项目,合计产能33.3万吨。华南市场C端消费力强劲,但公司此前华南地区供货主由厦门工厂覆盖,在旺季产能不足时不能充分满足市场需求。佛山工厂投产后将更好匹配当地市场需求。而山东基地则靠近原料产地,投产后将成为公司主要原材料基地之一。扩建项目包括河南三期14万吨、泰州三期10万吨、辽宁三期14万吨。预计达产后将新增产能共71.3万吨。
  受让新宏业71%股权,加强上游布局。安井食品通过自有资金对新宏业再次投资7.17亿元,控股比例从19%提高到90%,产业链上下游协同战略进一步落地加强。新宏业2018-2020年收入分别为6.49、9.24亿元、9.37亿元,净利润分别为7969、8483、6934万元,收购估值合理,2021-2023年度(业绩承诺期)规范净利润不低于7300、8000、9000万元,配合以严谨的业绩补偿、竞业限制、商誉减值赔偿等协议。同时采用新宏业管理团队业绩超额现金奖励、收购后原大股东(持有新宏业10%的股份)承诺购买安井股票、三期解锁等方式绑定双方利益。收购完成后,安井向上游鱼浆产业链、小龙虾菜肴领域进一步延伸,新宏业成为产业第一家由上市公司主导的加工企业。由此公司具备更强的上游原料端应对行业波动的优势,产品产业将更加多元化,加强上下游联动效应,增强公司综合竞争力。
  盈利预测与评级:我们维持盈利预测,预计公司2021~2023年收入增速分别为29.22%、24%、23%,净利润增速分别为51.81%、33.36%、31.34%,扣除股权激励费用后同口径增速为37.51%、30%、30%,一年期目标价300元,维持买入评级。
  风险提示:销量不及预期,成本下行低于预期,竞争加剧。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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