兴业证券-健帆转债投资价值分析：业绩高增长的血液净化核心品种-210621

　　健帆生物(300529)
　　投资要点
　　健帆转债（评级AA、发行规模10亿元）下修条款一般，为“15/30＃，85%”，债底保护尚可，预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在25%-29%区间内，价格为118-122元。在配售65%的假设下健帆转债留给市场的规模为3.50亿元，测算中签率0.0041%。打新参与没有异议。公司所处行业稳定高增，在业内绝对优势，并且经营规模效应逐步体现,盈利能力不断优化。另外，公司产品不断写入国内外诊疗方案或指南,品牌形象提升同时拉动危重症灌流器高增长。产品品类不断丰富,培育新的增长点，股权激励保证高增长。
　　健帆生物成立于1989年12月，2016年8月上市，主要从事血液灌流相关产品的研发、生产与销售，产品广泛应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病等领域的治疗。公司系国家高新技术企业，长期以来重视研发投入，在血液灌流产品领域处于行业主导地位。行业层面，公司血液灌流技术主要群体为尿毒症等患者，我国尿毒症患者超过300万，终末期肾病患者呈现基数大、增速快的特征。随着我国人口老龄化进程加速，慢性肾病患者总量和占比将持续增加，未来血液净化市场将迎来较大的增长空间。血液灌流器目前对整体终末期肾病患者的渗透率很低，未来提升空间较大。
　　《HA树脂血液灌流的卫生经济学研究》课题结题会顺利进行，研究结果显示,HA树脂血液灌流器联合常规血液净化方式较常规血液净化方式具有经济性,可平均多存活2.87年，公司产品市占率超过80%，将充分受益产品渗透率提升。2016年上市以来公司实施了5次激励计划,已结束的考核期均超预期达成目标，21年股权激励范围广，业绩指引不低，彰显公司对于治理的重视、以及对持续发展的信心。
　　2020年健帆生物实现营业收入/归母净利润19.51/8.75亿元，同比增长36.24%/53.33%。公司综合毛利率85.24%，与上年同期基本持平。公司净利率44.87%，比上年同期提升5个百分点。21Q1公司实现营业收入/归母净利润5.79/2.83亿元，同比增长52.79%/53.62%。报告期内公司综合毛利率85.23%，公司净利率48.94%，比上年同期提升0.26个百分点。未来伴随血液灌流市场渗透率的提升，公司主营业务有望持续放量驱动业绩增长。
　　风险提示：血液灌流治疗渗透率提升不及预期、订单不及预期。