华创证券-宇瞳光学-300790-深度研究报告：安防镜头领域龙头，传统安防&消费类安防市场双驱公司业绩增长-210622

　　宇瞳光学(300790)
　　十载春华秋实成就安防镜头龙头企业。公司成立于2011年，自成立以来一直专注于光学镜头研发设计、制造、销售，成功于2019年9月实现科创板上市。公司产品广泛应用于智能家居等新型消费类产品、专业类安防、车载、机器视觉、AR/VR、无人机、视频会议、运动DV等，传统安防为公司优势领域，公司安防镜头出货量全球第一。客户优势：国际、国内安防厂家集中度不断提升，公司深度绑定海康、大华等优质安防客户。制造优势：公司拥有强大的自主研发和生产能力，采用进口加工设备，采用数码相机级别的生产管控公司，产品人工成本占比由2016年的17.36%持续下降至2020年的8.94%行业低位。
　　5G时代传统安防迎新一轮增长。量：全球安防摄像头出货量2023年预计增长到4.3亿颗，5年CAGR11.3%。中国是全球最大安防市场，平安城市、智慧城市刺激政府端需求重回高增长；安防行业处于“智能化”升级阶段，企业数字化预计率先突破，在行业新增需求+智能化产品迭代双重趋势下，行业有望超预期增长。价：行业“高清化、网络化、智能化”趋势下高清镜头占比不断提高，随着5G建设推进+云边普及融合，预计4K及更高清产品增速将超预期；TSR预计变焦产品（分为小倍率变焦和大倍率变焦产品）比例从2015年的25%不断上升至2020年的38%。
　　AIOT时代智能家居引爆130亿美元摄像头市场，运营商成重要推手。市场空间广阔：StrategyAnalytics预测智能家居设备将由2017年的6.63亿以19.4%的增速增长到2023年的19亿。AIOT时代摄像头广泛应用于智能摄像头、智慧门铃、扫地机器人、智慧冰箱、智慧空调、智慧电视，智能家居摄像头市场规模有望以14%增速增加到2023年的130亿美元，仅次于手机和车载。运营商助推：运营商传统移动业务、固网业务高增不再，积极进行云网融合数字化转型，云服务契合了消费者提高摄像头安全性、功能性，延长了存储时长的需求。在成本和渠道优势下运营商家庭摄像头业务快速发展。
　　车载镜头驱动公司中长期成长。新能源汽车快速渗透，引领汽车行业重回增长；自动驾驶技术加速普及，摄像头作为自动驾驶的重要感知部件用量指数级增长，特斯拉方案单车用量8颗，2021年北汽×华为新发布的北汽极狐搭载12颗摄像头。ICVTank预计2025全球车载摄像头市场规模有望达到270亿美元
　　盈利预测、估值及投资评级。公司作为安防镜头领域细分龙头，公司募资项目包括扩产3575万件光学镜头产能，新建精密模具制造中心和研发中心项目，有助于公司垂直整合、增强研发实力，增强行业竞争力。我们预计公司2021/2022/2023年将实现主营收入28.86/40.41/51.72亿元，归母净利润2.51/3.53/4.58亿元，对应EPS1.19/1.68/2.18亿元。参考安防和光学行业龙头海康威视、舜宇光学科技估值，给予公司21年31倍PE，目标价36.89元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：新冠疫情扰动世界政治经济；传统安防需求不达预期；变焦等新产品拓展不达预期；智能家居等消费类增长不及预期。