浙商证券-天赐材料-002709-天赐材料深度报告：日化为盾，锂电为剑，电解液龙头蓬勃向前-210620

　　天赐材料(002709)
　　公司靠日化起家，逐步成为锂电电解液龙头，碳中和大背景下业绩可期。
　　行业景气度上升，电解液/六氟龙头迎量价齐升随着我国提出“碳中和”的远期发展目标，电动汽车和锂电池进入高速放量期，2020年尽管受到了疫情的冲击，全球新能源汽车销量仍达324万辆（同比+50%），在节能减排和产业转型等多重因素下发展新能源汽车已成共识。公司是锂电池核心材料—电解液行业的龙头，市占率长期维持在25%以上，2020年在高行业景气度下电解液出货量超过7.3万吨，市占率接近30%。2018-2020H1整个行业景气度偏低导致锂电材料价格普遍大幅下滑，间接淘汰了部分二线产能，今明两年六氟供给端仍将偏紧，价格持续高位为公司带来更多盈利空间。
　　产业链垂直整合，成本/技术优势驱动增长
　　公司过去通过大量投入技术研发成功突破电解液核心材料六氟磷酸锂生产壁垒，年底公司将拥有35000吨六氟磷酸锂产能，对应28万吨电解液制备能力，满足自供需求的同时还可对外供货。此外，公司多个项目实现正向依托关系，项目副产品可作为其他项目的原材料，充分提升原材料利用率降低生产废物处理成本。公司依靠着优异的产品质量和成本优势接连打入LG化学和特斯拉两家国际巨头的供应链，同时公司也在与更多的国际客户进行积极对接，预计未来国际客户订单逐步兑现后将助力公司业绩腾飞。
　　日化品增持稳定，疫情催化卡波姆利润高启
　　公司是全球卡波姆双龙头之一，去年受疫情影响公司卡波姆（下游为洗手液等）销量大增，产能利用率达95%，由于供给侧产能不足导致价格上扬，2020年公司日化系列产品毛利率达57%。我们预计未来公司日化业务将保持稳定增长。
　　盈利预测及估值
　　预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.2/28.6/39.2亿元，同比增长203.3%/77.1%/36.8%，EPS为1.70/3.00/4.11元，考虑到公司是行业的绝对龙头，产业链垂直一体化打造领先行业的盈利能力，同时国际化拓展顺利，给予公司增持评级。
　　风险提示：新能源汽车放量不及预期，原材料价格波动大致公司盈利能力降低。