安信证券-江西城投平台梳理（下）：南昌、上饶平台深度挖掘-210620

　　我们在《江西城投平台梳理（上）》中，对江西 11 个地级市经济、财政、债务、化债进程等进行了全面梳理。 本篇着手微观，关注存续城投债最集中 2 个城市，位于赣北的南昌和上饶，对城市基本面和市内主要平台业务分工、政府支持、债务结构、对外担保等进行分析。
　　南昌：经济、财政、债务情况省内居优，市内有 4 大基建主体。 （1）南昌为江西省省会，长江中游城市群核心城市。 近两年 GDP 增速高于全国， 2020 年城镇居民人均可支配收入相当于全国的 1.1 倍。南昌财政自给率省内领先， 2020 年为 57.7%。 债务率处于省内较优水平， 负债率（不考虑隐债）为 19.7%、窄口径债务率（不考虑隐债）为 234.1%。（ 2）目前南昌有存续债的城投平台共有 9 家，其中余额 20 亿以上的平台有 6 家。 业务方面， 南昌 4 大基建平台南昌市政、南昌城投、南昌地铁、南昌水投分别主要负责南昌公用事业、基础设施工程建设、地铁运营、水利基础设施建设 4 类业务，这 4 个平台的特点是除公益性业务外都有较大比例的经营性业务，如贸易、房地产等。但多数平台的公益业务具有较强的专营性，如水务、燃气等，因此城投属性仍然较强。另 2家主体中，南昌工业控股为产投平台，红谷滩城投为红谷滩区的基建主体。 股权结构方面， 除红谷滩城投由新区管委会控股外，均由南昌市国资委控股，其他持股方主要为江西省行政事业单位资产管理中心。 政府支持方面，近三年南昌城投、南昌地铁、南昌工业控股获得政府资产注入金额较高， 南昌市政、南昌地铁累计获得政府补助金额较高。债务结构方面， 南昌 6 家市级平台短期债务占比均不高；南昌工业控股非标占比相对较高，为 38.6%，其余平台均低于 10%。 担保方面， 红谷滩城投担保余额占净资产比例最高，为 13.0%，其他均在 10%以下。
　　上饶：债务率省内偏高，关注 3 家市级平台。（ 1）上饶处江西省东北部，位于赣浙闽皖四省交界处。近两年经济增长势头较好， GDP 增速高于全国， 2020 年人均可支配收入相当于全国的 84.7%。 财政自给率偏低，土地出让收入对财政收入的贡献较高。债务水平省内偏高， 负债率（不考虑隐债）为 26.3%、窄口径债务率（不考虑隐债） 303.9%，均在省内居前。（ 2）目前上饶有存续债的城投平台共有 14 家，主要关注 3家市级平台，存续债均在 70 亿以上。从业务来看，上饶投资集团是上饶市重要的基础设施建设及国有资产运营主体， 上饶城投和上饶国资为其子公司，均主要负责基础设施建设业务。 3 家平台实际控制人均为上饶市国资委。 外部支持上，上饶城投累计获得政府资产注入金额最高，上饶投资集团获得政府补助金额最高。从债务结构来看， 3 家市级平台短期债务占比均不高， 2020 年末短期有息负债占比为 27.0%、 23.4%、32.8%。 从融资渠道看， 银行贷款均为 3 家平台的第一大融资来源，非标占比均在 10%以下。
　　风险提示：数据统计可能存在不完整性，城投融资政策调整超预期等