浙商证券-酒水行业周报（2021年6月第3期）：6月已过半，白酒板块保持向上景气度-210620

　　行情回顾
　　6 月 15 日~6 月 18 日， 4 个交易日沪深 300 指数下跌 2.34%，食品饮料板块下跌2.00%，白酒板块下跌幅度高于沪深 300，跌幅为 2.54%。具体来看，本周饮料板块口子窖（+18.60%）、酒鬼酒（+13.33%）涨幅相对居前，而泸州老窖（-9.85%）、洋河股份（-5.41%）涨幅相对居后。
　　本周观点
　　板块回顾： 6 月已过半，白酒板块基本面向好， 景气度依旧
　　板块方面： 6 月 15 日~6 月 18 日， 4 个交易日沪深 300 指数下跌 2.34%，食品饮料板块下跌 2.00%，白酒板块下跌幅度高于沪深 300，跌幅为 2.54%，其中端午节后首个交易日白酒板块整体表现稳定，而本周最后一个交易日板块跌幅较为明显，其中中小市值标的呈现出较好弹性；
　　个股方面： 本周饮料板块口子窖（+18.60%）、酒鬼酒（+13.33%）涨幅相对居前，而泸州老窖（-9.85%）、洋河股份（-5.41%）涨幅相对居后。口子窖表现强劲主因 21Q2 业绩表现或超预期： 1）公司推出的新品市场反馈较为优异； 2）营销改革持续推进中，整体呈现向好态势； 3）公司或将在今明年做股权激励。 总体来看， 6 月已过半， 目前主要酒企回款及发货进度均表现向好， 板块景气度依旧。
　　酱酒更新： 六问六答，郎酒更新招股书下的酱酒冷思考
　　我们近期在此前两份酱酒深度报告基础上，针对当前市场对于酱酒讨论度最高的几个问题进行更新与梳理：
　　1) “含酱率”：市场对于“含酱率”的关注更多基于期待酱酒产品可为公司带来“真实利润弹性”，而实质上未来能真实贡献可观利润的酱酒产品/品牌量有限，市场应加大对“真实利润弹性”的重视；
　　2) “消费率”：除茅台、郎酒等一二线酱酒品牌，诸多三四线品牌消费率或不及预期；
　　3) “香型弈” :酱酒收入占比虽然会逐步提升，但品牌力强的非酱酒香型酒仍能实现差异化发展，实现绝对规模的提升；
　　4) “产能忧”： 产能为限制头部酱酒品牌的因素，但并非是制约三四线酱酒企业发展的关键因素； 25 年产能将增长至少 70%，因此未来两年为酱酒企业关键发展期，优质酱酒将脱颖而出，继续保持高速增长，而长尾酒企将逐步被淘汰；
　　5) “IPO”：郎酒/国台仍未实现上市，我们仍看好高端酒整体发展态势；6) “郎酒更新招股书”： 21Q1 净利润高增，产品结构上移，盈利能力稳步提升。
　　本周调研反馈
　　1、酒鬼酒： 产品结构稳步上移，实现再发展
　　【产品方面】 1） 产品结构目标： 未来占比湘泉要控制在 10%之内，内参提升到 40%，酒鬼是 50%， 洞藏不会以独立品牌去做； 2）当前内参客户低于100 箱才会发货，库存处于安全范围内； 3）为了提高酒鬼酒的美誉度，公司加大力度做烟酒店和团购意见领袖的工作；
　　【市场】 酒鬼酒由点到面，华北和华南市场一式能为单位逐步推进，先做核心店和样板店，速度发展比较快，目前比较好的区域是华北、华南和湖南市场，未来西北西南市场也会突破，围绕样板市场和基地市场逐步打造；
　　【定位】 酒鬼还处于品牌知名度大于销售规模的阶段，酒鬼是一个全国化品牌，全国化基因是 90 年代造就的。目前品牌知名度和销售不匹配， 公司有信心把酒鬼酒再发展，起码可以在二线阵营占据一个有分量的位置；
　　【费用】 消费者投入、 品牌投入将逐步加大、渠道投入逐步减少为导向，费用规模一地一策，以未来公司发展方向为依托，保证消费者规模不断提升；
　　【产能】 2023 年一期的 3000 吨产能就可以生产，二区也在规划过程中。
　　2、五粮液： 投放量不减少，保持千元价位带主要地位站在“十四五”开局之年，五粮液股东大会官宣超百亿分红，五粮液集团将打造一个“更高的五粮液”：创建世界 500 强、酒业销售过千亿、集团利税总额过千亿、巩固“浓香第一”地位。
　　【产品结构】 十四五期间投放量不会减少，要保持千元价位带主要地位，十四五末经典五粮液投放量要突破 1 万吨。 浓香系列酒打造 4 大单品，做成区域性强势品牌。尤其是五粮春产品体系、价格体系、渠道体系重塑的重大机遇。
　　【市场营销】 传统营销下向现代转型，以客户为中心的经营理念，渠道结构与营销优化、精细化管理做到以前想做做不到的事情。
　　【数字化转型】 数字化转型方面， 公司全面建设行业领先数字化企业，按1· 365 数字化转型战略规划。
　　【发展规划】 加强优质产能建设，两条腿走路，一是通过增加优质产能增加名酒产量，新增 12 万吨原酒，总产能 25 万吨。增加原酒储存能力，十四五期间原酒储存突破 100 万吨。二是通过名酒率提升名酒产量，从四方面着手提升优酒率：酿酒生产过程创新、致力于发酵机理研究创新、作坊式管理向现代管理转型等； 持续深化营销组织变革，加快推进营销创新，强化营销体系规划和团队建设，推进数字化武装营销队伍构建。进一步完善渠道体系建设，提升渠道利润和商家盈利； 持续优化产品体系，丰富产品矩阵，主品牌+系列酒+生态酒三大板块落实好； 生态优化、绿色优先；围绕政府打造世界级白酒产业集群，大力推进 3+3 创新体系。
　　【今年发展规划】 继续保持两位数增长。
　　数据更新：本周贵州茅台仍处高位，整体库存表现健康
　　贵州茅台： 飞天散瓶批价约为在 2800-2820 元， 环比略微增长， 近期部分经销商已进行 6 月打款；五粮液： 批价约为 980-1000 元， 其中湖南及成都地区打款进度较快，近期公司加强对 999 元企业定制团购的额外要求，有望增厚二季度业绩； 泸州老窖： 批价约为 900-910 元，主要地区当前回款表现亮眼。
　　投资建议： 关注结构性分化&超预期逻辑，寻找业绩或超预期个股机会
　　白酒行业繁荣和景气趋势、扩张动力未变，行业机会在于消费升级推动高端及次高端酒持续扩，把握 6 月白酒震荡中寻找核心资产配置机会：1) 高端酒：首推五粮液（批价过千等催化剂），同时关注贵州茅台 Q2 超预期机会（6 月发货节奏）； 2) 次高端：综合考虑估值因素和企业自身逻辑变化，首推水井坊（看好改革带来逻辑变化）； 3) 稳定持仓：长期核心资产，比如：泸州老窖和山西汾酒等；今年表现或超预期的区域酒标的，比如今世缘等。
　　风险提示： 疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。