西南证券-快递物流研究笔记之二：即时配送市场是否已成红海-210618

　　相对于快递行业，即配行业呈现出高频低价特征。在成熟的电商生态下，我们根据生产组织形式和对应履约模式将电商物流划分为三类：网络化快递、仓配一体化、即时配送物流。2020年网络化快递和仓配模式下产生的快递营收为8795亿元，快递件量为834亿元。我们测算2020年即配物流行业营收约为1701亿元、是快递行业规模的约19%，产生的订单量为277.6亿单、接近快递行业件量的33%。三种物流履约模式对应上游商流有差异，网络化和仓配一体上游商流主要为阿里系、拼多多以及京东等电商平台，即时配送的上游商流以本地生活平台（美团、饿了么）为主。2020来自阿里、京东及拼多多三家合计贡献GMV达到10.9万亿元，我们测算这三家产生的快递件量约为608亿件，对应的GMV/单量约为180元。2020年美团外卖业务的交易额为0.49万亿元、对应单量为101亿，美团外卖的GMV/单量约为50元。相比于快递业，即时配送行业呈现出高频低价的特征。
　　当下即配物流的需求主力系外卖，未来增量获奖是生鲜电商带来的配送需求，预计2025年即配行业总单量将达到931亿。即配物流需求端包括四种场景，分别是外卖服务、B2C零售、代买代送、电商相关的落地配。看现在，这四类需求中餐饮外卖占比约七成，根据美团研究院数据2019年我国餐饮业收入为4.7万亿元，餐饮外卖市场交易额达到6423亿元。向前看，2025年我们测算外卖市场交易额将达到2.2万亿元、外卖订单量将达到467亿单，生鲜电商产生的即配单量将达到370亿单，二者将占据未来即配需求约90%，我们预计2025年中国即时物流总订单规模将达到931亿单。
　　即配行业供给系寡头垄断，巨头高份额+低盈利。即配物流行业呈现美团配送与阿里系的点我达、蜂鸟的双寡头垄断格局，美团配送市占率为47.2%，蜂鸟+点我达市占率为20.7%，双寡头合计市占率达67.9%。后位玩家中达达市占率约为4.1%、顺丰同城市占率约为1.2%。考虑美团外卖的商业模型，其每单收入为9.3元，每单经营溢利0.4元（经营溢利率4.3%），其中骑手成本6.8元（占比73%）。规模较小的达达，其每单营收为5.4元，其中骑手成本3.9元（占比72%），扣除其他成本后每单毛利0.96元，毛利率为17.7%。低盈利可归咎于即配物流的低规模效应：美团外卖日均单量从1100万单到2800万单的增长过程中，未见到单件配送成本的下降。
　　战略意义高于资产本身盈利能力的同城即配仍系兵家必争之地。我们测算2021年即配行业增速23%，依然系电商版图中增速最高的一极，而行业脆弱的盈利模型并未降低电商资本入局拼杀的兴趣。我们将行业特征总结为：①即配物流的规模效应低于非近场物流；②行业存在明显的外部性，是支撑近场电商生态的关键，系兵家必争之地。对于3PL而言同城即配的战略意义亦不能低估，不介入商流条件下就能完成末端消费大数据的积累，或成为未来收入的新增长极。
　　风险提示：人力成本上涨风险，监管风险。