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国海证券-天赐材料-002709-事件点评:强势加码优势产业,夯实全球龙头地位-210620

上传日期:2021-06-21 08:32:00  研报作者:谭倩,尹斌,黎江涛  分享者:icywolfs   收藏研报

【研究报告内容】


  天赐材料(002709)
  事件:
  公司拟投资 1) 15.2 万吨锂电新材料; 2) 6.2 万吨电解质基础材料; 3)30 万吨磷酸铁项目(一期, 10 万吨)。
  投资要点:
  加码六氟磷酸锂产能,一体化优势持续巩固。 公司拟投资 10.49 亿元建设 15 万吨液体六氟磷酸锂(折固约 4.7 万吨)及 2000 吨二氟磷酸锂,建设期 18 个月,达产后预计实现收入 48.82 亿元,实现净利润 5.25 亿元,净利率 11%,对应六氟磷酸锂(折固) 单价约 10万元,对应单吨盈利约 1 万元。 投资强度方面,对应单吨折固投资强度约 2 万元,远低于行业平均 4~6 万元的投资强度,若按照 10 年折旧,公司单吨折旧比行业低约 50%以上。 公司 4.7 万吨折固六氟磷酸锂预计在 2022 年底或 2023 年 Q1 投产,加上公司现有产能 1.2万吨, 2021 年底前新增 2 万吨,合计 3.2 万吨,技改可提升至 4.5万吨,届时公司将形成六氟磷酸锂产能 9 万吨,可满足超 70 万吨电解液需求,对应动力电池约 700GWh,规划宏大。
  厚积薄发,新型锂盐( LIFSI) 打造新的增长极。 公司拟投资 5.13亿元建设 6 万吨双氟磺酰亚胺( HFSI)及 2000 吨成膜添加剂三(三甲基硅烷)磷酸酯( TMSP), 预计达产后可实现收入 24.33 亿元,净利润 2.77 亿元,净利率 11%, 建设期 15 个月。 HFSI 是 LIFSI 的前驱体,公司 LIFSI 当前产能约 2300 吨, 2021 年底将新增 4000 吨至 6300 吨, 2022 年 Q1 完成技改新增 4000 吨,届时 LIFSI 产能将提升至 1.03 万吨, LIFSI 对于提升三元性能尤其是高镍有明显的优势,添加量在 2%~10%左右。 公司积极加码 LIFSI 前驱体, 本次 6万吨 HFSI 可满足近 6 万吨 LIFSI 需求, 一体化布局清晰。
  前瞻性布局磷酸铁,加宽赛道,提升竞争力。 公司拟投资 5.04 亿元建设 10 万吨磷酸铁项目,建设期 12 个月, 达产后预计实现营收 9.42亿元,净利润 1.24 亿元,对应单吨售价约 0.94 万元,单吨盈利 0.12万元。 公司当前磷酸铁产能约 3 万吨,动力领域小鹏 P7、 Model 3、比亚迪汉等车型持续热销, Model Y 亦或采用铁锂;储能领域,铁锂得益于其高安全性、长循环寿命、低成本, 未来前景广阔。 公司客户涵盖裕能、贝特瑞、 CATL、 BYD 等, 前瞻性布局铁锂, 有望增厚公司盈利, 加宽赛道。 本次磷酸铁项目采用合资模式,公司持股 65%,采用氨法技术,该技术环保, 成本比钠法具有优势, 项目选址江西宜昌姚家港化工园区,当地具有磷等原材料资源优势。整体来看, 我们认为, 公司围绕主业,持续加大、 加深公司竞争力与护城河,公司充分结合自身优势,选择合适技术路线, 在产品、成本、客户方面持续领先。
  不止于短期β,彰显中长期α。 我们持续强调,公司 2021 年让利部分于头部客户, 有利于平滑增长曲线, 公司不止于短期享受六氟磷酸锂快速上涨带来的β,彰显中长期的α ,也进一步彰显公司管理层着眼于长远,持续巩固产品、成本、客户的竞争优势,提升护城河,加码新型锂盐( LIFIS)、磷酸铁等优质赛道。公司客户优质,公司主供CATL,拿下 LGC、 Tesla 等国际化企业,此外,与 AESC、 Northvolt、Dyson、 SDI、 BMW、 Panasonic 等进入密切合作阶段,大客户战略带来格局进一步优化, 份额有望持续提升, 公司α属性强。
  维持公司“买入”评级: 基于六氟磷酸锂价格快速上涨, 公司一体化竞争优势强化, 我们上调盈利预测, 预计 2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为 18.3/30.6/40.8 亿元, eps 为 1.92/3.21/4.28 元,对应 PE 分别 52/31/23 倍,基于公司一体化战略优势凸显,成本领先,量价齐升,迎戴维斯双击, 维持公司“买入” 评级。
  风险提示: 市场需求不及预期; 产能扩张不及预期; 市场竞争加剧;六氟磷酸锂价格下
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