安信证券-5月快递数据点评：单价降幅持续收窄，高基数下量增速回落-210619

　　事件：（1）5月份，全国快递服务企业业务量完成92.2亿件，同比增长24.9%；业务收入完成864.2亿元，同比增长12.0%。1-5月，全国快递服务企业业务量累计完成396.5亿件，同比增长50.1%；业务收入累计完成3925.8亿元，同比增长29.7%。
　　（2）四家快递公司发布5月份经营数据：
　　【顺丰控股】5月公司速运物流业务收入135.34亿元，同比增长18.16%；完成业务量8.68亿票，同比增长36.48%；速运物流业务单票收入为15.59元，同比下降13.44%。
　　【韵达股份】5月公司快递服务业务收入32.49亿元，同比增长22.79%；完成业务量16.12亿票，同比增长24.10%；快递服务单票收入2.02元，同比下降0.98%。
　　【圆通速递】5月公司快递产品收入29.94亿元，同比增长23.99%；完成业务量14.69亿票，同比增长27.11%；快递产品单票收入2.04元，同比下降2.45%。
　　【申通快递】5月公司快递服务业务收入19.19亿元，同比增长6.39%；完成业务量9.28亿票，同比增长8.89%；快递服务单票收入2.07元，同比下降2.36%。
　　从业务量增速看，高基数影响下，5月量增速有所回落：行业层面，5月份行业件量同比增长24.9%，增速环比4月略有回落（下降5.9pts），我们认为主要是去年同期高基数影响（2020M5量增速达41%），预计行业件量增速步入常态化增长阶段。公司层面，各家5月业务量同比增速分别为：顺丰+36.48%（环比-0.02pts），韵达+24.1%（环比+2.0pts）、圆通+27.1%（环比-11.9pts）、申通+8.9%（环比-17.2pts），各家增速的差异主要与去年同期基数相关（其中顺丰增速平稳，韵达2020M5基数相对低）。
　　从各家市场份额看，韵达和圆通环比提升，顺丰和申通略有下降：5月各家业务量市场份额分别为，顺丰9.41%（环比-0.40pts），韵达17.48%（环比+0.97pts），圆通15.93%（环比+0.53pts），申通10.07%（环比-0.02pts），总体看，韵达5月市场份额提升明显。
　　从单件收入来看，顺丰单价平稳，通达系单价降幅继续收窄：5月份顺丰、韵达、圆通、申通单价同比变化分别为-13.44%、-0.98%、-2.45%、-2.36%，环比变化分别为-1.55%、-0.99%、-5.33%、-2.89%。从同比降幅角度来看，顺丰、韵达、圆通、申通单价降幅分别实现2.41pts、3.69pts、5.83pts、14.11pts的收窄。由于5月为传统淡季，往年5月均重比4月轻，各家单价环比降低符合预期。顺丰单价同比下滑主要受到丰网扩大布局、电商件占比提升的影响；通达系单价降幅均连月明显收窄，一方面是低基数原因（2020Q2价格战愈发激烈），另一方面与各地陆续出台限制低价倾销的监管政策有关。展望下半年，快递行业监管加强的大趋势不变，行业价格降幅将持续得到缓解。
　　投资建议：（1）顺丰控股：时效件中长期稳健增长仍可期待，同时公司发力下沉市场，特惠专配件与丰网均将助推份额扩张，公司快运、冷链等新业务逐步进入收获期。长期看，顺丰有望成长为全球综合物流服务商巨头，尽管短期资本开支带来盈利水平波动，我们持续看好公司中长期竞争力；我们预计公司2021Q2开始业绩基本面将环比改善，当前股价已反映市场悲观预期，建议左侧布局。
　　（2）通达系：我们认为在政策监管加强背景下，Q2开始价格竞争有望逐季趋缓，电商快递业绩短期有望迎来修复。总体来看，电商快递仍处在格局出清的前夜，网络稳定、精细化管理能力强的头部公司将最终胜出。我们长期看好：1）中通快递：电商快递龙头，份额保持行业第一，管理水平与同行拉开差距，并体现为经营优势，其盈利水平持续领先同行。2）韵达股份：件量增速领先同行，份额始终紧追龙头中通，虽短期业绩承压，但公司战略定位清晰，精细化管理能力突出，估值回调后迎来长线布局机会。同时关注圆通速递、申通快递未来与电商巨头的融合变革，以及德邦股份基本面的持续改善。
　　风险提示：行业需求不及预期；行业价格竞争加剧。