中泰证券-5月煤炭行业数据点评：日均产量环比略降，旺季动力煤价继续看涨-210617

　　投资要点
　　5月份原煤产量：单月同比上升0.6%，日均产量环比下降21.5万吨/天。5月份，全国规模以上原煤当月产量3.26亿吨，当月同比上升0.6%，累计产量16.2亿吨，同比上涨8.8%，5月份日均原煤产量1053万吨，环比2021年4月下降21.5万吨/天，虽然政策号召增产，但是受安监、环保等影响，5月份日均原煤产量有所下降。
　　5月份煤炭进口量：同比下降17%。5月进口煤及褐煤当月2104万吨，当月同比下降17%，1-5月累计11116.6万吨，累计同比下降25.2%。限制澳洲煤进口，叠加内外煤价差大幅收窄，5月进口量继续同比下降。
　　5月份火电行业：火电产量同比上涨5.6%，水电同比上升12.1%。5月份，国内工业增加值同比增长8.8%，1-5月份累计增速同比增长17.8%。5月份全社会发电量6478亿千瓦时，当月同比上升7.9%，累计发电量31772亿千瓦时，累计同比上升14.9%，增速较21年1-4月下降1.9个百分点。从主要发电主体来看，5月火电产量4507亿千瓦时，当月同比上升5.6%，火电累计23417亿千瓦时，累计同比上涨16%。5月份水电产量956亿千瓦时，当月同比上升12.1%，5月水电涨幅明显，水电累计3685亿千瓦时，累计同比增长3.8%。
　　5月份焦炭与水泥行业：5月焦炭产量同比增加0.3%，生铁产量同比下降0.2%，水泥产量同比下降3.2%。钢铁产业链方面，5月焦炭当月产量3915万吨，同比上升0.3%，焦炭累计1.98亿吨，累计同比上升5.9%。5月生铁当月产量7815万吨，当月同比下降0.2%，累计值3.8亿吨，累计同比增加5.4%。5月粗钢当月产量9945亿吨，当月同比上升6.6%，粗钢累计4.7亿吨，累计同比增加13.9%。建材产业链方面，水泥5月当月产量2.43亿吨，当月同比下降3.2%，水泥累计产量9.2亿吨，累计同比增加19.2%。
　　固定资产投资：5月份基建、制造业、地产固定资产投资增速分别为-3.6%、13.5%和9.8%。
　　5月基础设施投资同比下降3.6%，1-5月基础设施投资累计上升10.36%，增速较21年1-4月下降6.55个百分点。
　　5月制造业固定投资同比增长13.5%，1-5月制造业固定投资累计同比增加20.4%，增速较21年1-4月下降3.4个百分点。
　　5月房地产开发投资同比增长9.8%，1-5月房地产开发投资累计同比增长18.30%，增速较21年1-4月下降3.3个百分点。
　　库存情况：5月份动力煤库存环比上升，焦煤、焦炭库存环比略有下降。
　　进入5月，相比4月，市场情绪有所降温，下游及贸易商采购积极性减弱，动力煤库存有所回升，但整体依然处于低位，截至2021年5月末，北方重点港口（秦皇岛+黄骅港+曹妃甸+国投京唐港）煤炭库存合计1321万吨，相比2021年4月末上升187万吨，其中秦皇岛港的煤炭库存下降至500万吨以下（495万吨）。
　　5月焦炭市场依然呈现偏紧局面，库存略有下降，截至5月末焦化企业(100家)厂内库存22.6万吨，相比2021年4月下降6.88万吨；焦炭原料端焦煤库存环比略有下降，截至5月末焦化厂（100家）炼焦煤库存792.96万吨，相比2021年4月末下降5.95万吨。
　　价格情况：5月份港口动力煤价格先涨后跌，焦炭、焦煤价格持续上涨。
　　5月份，秦皇岛山西产Q5500K动力煤平均为890元/吨（煤价截至5月28日），同比上涨77.2%。5月动力煤价先上升再波动下降，相比4月均值上涨130.86元/吨。
　　5月份，京唐港山西产主焦煤平均为1997元/吨，同比增长37%。5月焦煤价持续上升，相比4月均值上涨332.3元/吨。
　　5月份，唐山二级冶金焦平均为2695.8元/吨，同比增长56%，相比4月均值上升614元/吨。
　　投资策略：通过上述分析，5月份动力煤受到各项政策影响，市场情况有所降温，动力煤价格先涨后跌。市场情绪降温，港口煤炭库存有所回升但依然在低位徘徊。夏季旺季来临前电厂补库需求旺盛，沿海电厂煤炭库存可用天数目前仍在低位，预计后面动力煤价仍然有进一步上涨动力。5月份焦煤市场供应偏紧，澳煤进口仍受限制，受环保、安全等影响，山西等焦煤矿开工率受限，下游焦企盈利高位补库意愿强，炼焦煤价格持续上涨，近期来看，河南省、山西吕梁等地因煤矿事故进行煤矿安全大督查，供应端约束依然较强，焦煤价格有望高位震荡。我们认为，2021年煤价中枢抬升会带动煤企业绩普遍增长，除此以外，煤炭行业具有较强安全边际（PE估值4-7倍，部分龙头股股息率10%左右），经历供给侧结构性改革后行业格局实现大幅优化（行业前十产量占比约60%），碳中和政策进一步限制行业资本开支而未来若干年需求仍会有明显增长，煤炭行业未来几年预计维持较高景气度，持续看好煤炭行业投资机会。
　　重点关注：动力煤股建议关注：兖州煤业（煤炭、煤化工双轮驱动，弹性高分红标的）；华阳股份（转型开启，具备增长潜力的无烟煤龙头）；中煤能源（煤炭产能仍有扩张预期，煤化工业务提供业绩弹性）；陕西煤业（资源禀赋优异的成长龙头，业绩稳健高分红）；中国神华（煤企巨无霸，业绩稳定高分红）。冶金煤建议关注：潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进）；盘江股份（持续高分红，具有成长性的西南冶金煤龙头）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）。焦炭股建议关注：金能科技（盈利能力强的焦炭公司，青岛PDH新项目将成公司增长引擎）；开滦股份（低估值的煤焦一体化龙头）；中国旭阳集团（焦炭行业龙头，市占率持续提升）；陕西黑猫（成长逻辑强，量价齐升）。
　　风险提示：政策调控力度过大；经济增速不及预期；可再生能源替代；煤炭进口影响风险。