华安证券-天赐材料-002709-大幅扩张加深一体化布局，龙头地位稳固-210617

　　天赐材料(002709)
　　事件：公司21年6月17日公告年产30万吨磷酸铁项目（一期）、15.2万吨锂电新材料项目、6.2万吨电解质基础材料项目。
　　年产30万吨磷酸铁项目（一期）项目：拟设合资公司宜昌天赐投资5.04亿建设10万吨磷酸铁，建设周期12个月，合资公司持股65%；预计达产后实现年收入9.42亿，净利1.24亿。
　　15.2万吨锂电新材料项目：拟投资10.49亿元于安徽建设15万吨液体六氟和2000吨二氟磷酸锂，建设周期18个月；预计达产后实现年收入48.82亿，净利5.25亿。
　　6.2万吨电解质基础材料项目：拟投资5.13亿元于江西建设6万吨双氟磺酰亚胺和2000吨三（三甲基硅烷）磷酸酯，建设周期15个月；预计达产后实现年收入24.33亿，净利2.77亿。
　　大幅扩张加深电解液一体化布局，规模与技术奠立成本优势
　　公司现有六氟折固产能1.5万吨，下半年定增的2万吨即将投产，新规划15万吨折固5万吨，总产能达8.5万吨，约对应68万吨电解液和600GWh电池。假设溶剂0.8万元/吨并忽略二氟计算，新规划单万吨折固六氟对应投资额仅为2.10亿，效益测算对应六氟折固价格和成本约为8.16万元/吨和6.93万元/吨。LiFSI作为新型锂盐添加剂，添加比例的提升使得需求高速增长。目前公司拥有LiFSI产能2300吨，定增的4000吨将于下半年释放，新规划双氟磺酰亚胺（HFSI）6万吨，总规划约对应LiFSI产能6.8万吨。新规划中忽略三（三甲基硅烷）磷酸酯计算，单万吨HFSI投资额仅0.85亿，效益测算对应HFSI价格和成本仅为4.06万元/吨和3.51万元/吨。考虑到当前六氟价格约30万元/吨，LiFSI价格约40万元/吨以上；新规划充分考虑了产能扩张带来的价格下降，规模与技术优势下单吨投资和成本也极具竞争力。六氟和LiFSI之外，公司继续扩张二氟磷酸锂和三（三甲基硅烷）磷酸酯，在电解液的一体化布局上更加深入，强化龙头地位。
　　磷酸铁锂高增速赛道，公司发挥协同优势聚焦磷酸铁环节
　　磷酸铁锂凭借性价比优势在动力电池领域渗透率提升，储能、铅酸替代等领域也打开了应用空间，预计21/22/23年需求分别为34/57/81万吨。公司依托自身优势聚焦于磷酸铁环节，现有磷酸铁产能3万吨，技改有所提升，新规划一期10万吨。新规划中磷酸铁单万吨投资额仅0.50亿，效益测算对应磷酸铁价格和成本为0.94万元/吨和0.80万元/吨。
　　投资建议：我们预计公司21-23年归母净利分别为17.13/25.92/34.73亿，EPS为1.80/2.72/3.64元，对应PE50/33/25，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格下降低于预期；产能扩张不及预期；新能源车发展不及预期。