西南证券-倍轻松-A20206-细分赛道优质企业，便携按摩高端品牌-210616

　　倍轻松(A20206)
　　投资要点
　　投资逻辑：在消费升级、人口老龄化、亚健康人群增多等因素推动下，按摩器具市场规模持续扩大。根据前瞻产业研究院数据预计，2022年全球按摩器具市场规模将近184亿美元。公司作为按摩小家电知名品牌，（1）线下铺设机场高铁直营店，提升用户终端消费体验；线上多平台发展全面引流；（2）高研发投入打造优质产品，重视产品研发设计，强化产品终端竞争力，亦有望受益于行业的快速发展。
　　智能便携按摩器优质企业，历史业绩快速增长。公司主要从事智能便携按摩器的设计、研发、生产、销售及服务。自2018年起公司加速拓展优质渠道，在加大电商推广力度的同时，广泛铺设直营门店。此外，公司积极开拓美、日、韩等数十个国家的海外市场。随着渠道布局的深入，公司营收规模快速扩大。2017-2020年公司营业收入由3.6亿增长至8.3亿，CAGR约27.6%；归母净利润由2092.4万增长至7070.7万，CAGR约50.1%。
　　按摩需求日益增长，行业格局有待优化。在消费升级、人口老龄化、亚健康人群增多等因素推动下，按摩器具市场规模持续扩大。2014-2019年全球按摩器具市场由98.7亿美元增长至150.3亿美元，复合增速为8.8%。其中，中国已成为全球按摩器具市场需求增长最快的地区之一，5年复合增速为9.8%。目前按摩器具行业内企业数量超过3000家，而年销售收入超过1亿元的规模化生产企业仅10-20家，按摩器具行业竞争格局有待优化。
　　直营为主，线上线下融合发展。公司的渠道布局契合了中高端的品牌定位。线下渠道多以直营店为主，店铺选址针对目标人群，在机场、高铁站、高端商场等人流量较多、商旅人士较多的地点。未来公司将计划使用2.8亿元募集资金在全国新设248家直营门店，进一步提高终端网点覆盖率。线上渠道多元化拓展，营收占比逐年提升。在主流电商平台的基础上，公司也在布局唯品会、拼多多等其他电商平台。整体来看，公司销售模式多以直营为主（线下直营门店+线上B2C），2020年直营收入占比达到了60.2%。直营为主的销售模式下，公司呈现了高毛利高费用的特点。2020年公司毛利率和销售费用率分别为58.4%和41.4%，均高于可比公司。
　　研发加码技术筑底，深耕中高端按摩小电。公司持续加强研发投入，丰富专利储备，提升产品终端竞争力。2017-2020年，公司研发费用率总体上保持在行业高位。公司产品设计简约风，主推“中医+科技”的风格，产品终端售价高于竞品。生产上，公司采用了“自主生产＋委托加工”轻资产运营模式，主要掌握产品设计研发、品质控制等核心环节，经营高效，周转效率快于同行。
　　投资建议。公司深耕便携按摩器行业多年，在产品、渠道、品牌方面具备较强的竞争力。随着公司线下门店的拓展，终端覆盖进一步提升，信息化建设提升经营效率，在行业规模稳步发展的背景下，看好公司长期经营发展，建议关注。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、终端零售不及预期风险。