华鑫证券-宏观点评：经济增速明降暗升，需求进一步恢复-210617

　　事件：2021年1-5月全国固定资产投资累计（不含农户）19.39万亿元，同比增长15.4%；规模以上工业增加值同比增长17.8%；社会消费品零售总额同比增长25.7%。
　　固定投资增速稳定，制造业增速回暖
　　1-5月固定资产投资总额达到19.39万亿元，同比增长15.4%，前值19.9%，两年平均增长4.2%，较1-4月提高0.3个百分点。分行业看，制造业1-5月累计同比增长20.4%，两年平均增速为1.3%，较1-4月份提高1个百分点，增速明显回暖；房地产投资两年平均增速为8.6%，依旧保持了较高的韧性；基建投资两年平均增速为2.4%，较1-4月份提高0.2个百分点。总体看固定投资增速较为稳定，韧性依旧。
　　规模以上工业增加值表现依旧强劲
　　5月规模以上工业增加值同比增8.8%，累计同比增长17.8%，两年复合增速为7%，与上月持平，依旧高于2019年同期6%的增速。从三大门类看，制造业、采矿业和公用事业，两年平均分别增长7.1%、2.1%和7.2%，整体增速表现良好。从PMI数据角度看，目前制造业景气度仍保持在较好的水平，预计未来数月工业增加值仍能保持相对较高的增速。
　　社零进一步修复，需求有所抬升
　　5月社会消费品零售总额同比增长12.4%，累计同比增长25.7%，两年平均增速为4.3%，比1-4月提高0.1个百分点。社零增速进一步得到修复，批发端品种看，汽车、纺织品和家电的增速依旧保持在相对高的水平上，另一方面，6月网络端销售量预计将再上一台阶，叠加CPI的逐月上行，消费端数据可能进一步回升。
　　5月数据受基数影响大，两年平均增速不降反升
　　5月由于基数效应，各项经济增速指标出现了明显下降，但两年平均增速均有回升。未来数月，随着基数的逐步抬升，我们认为单月数据可能会进一步下降，但从5月两年平均增速回升角度观察，经济增长动力仍强。近期大宗商品价格涨势受到明显遏制，内外部环境处于温和期，随着疫情影响的进一步消退，内需回升背景下，未来数月各项数据的两年平均增速或进一步回升。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期；海外疫情恢复不及预期；人民币汇率波动超预期。