兴业证券-社会服务&商贸零售2021年中期策略报告：从消费变迁探寻成长新刚需-210615

　　投资要点
　　消费变迁：人口数量红利迈入转向人口素质红利，寻找新刚需。近年来，随着全球政治经济环境变化，逆全球化趋势加剧，例如英国脱欧、中美贸易战等，而2020年的新冠疫情，进一步打破了全球化经济计划和节奏，在这种情况下，国家提出了要加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，更多依靠国内市场实现经济发展。从国内消费市场来看，随着我们由人口数量红利步入人口素质红利阶段，中国整体进入消费品牌化、个性化的“第三消费时代”，消费者需求不断由基本消费需求迈向享受型消费、发展型消费转变的趋势，更愿意为享乐、内容、品牌等付费；以“社交、网购、短视频、外卖”为核心新四大需求诞生了国内最大体量的上市公司和巨大行业需求，取代传统以“吃穿住行”为核心的刚需，成为消费新的增长势力。
　　旅游：旅行已经成为人们的一种生活方式，亦是对美好生活的追求。疫情更多对短期出游影响，我们看好今年国内旅游市场复苏趋势，且因疫情影响，部分子行业有集中度提升、强者恒强的趋势，出境游的停滞也为国内旅游行业从业者提供了发展机遇和提升产品竞争力机遇。
　　免税：免税行业的核心为供求关系。供给端来看免税商及品牌方短中期均有提升供给的动力，且政府设下具体销售目标；需求角度看海南免税销售规模在多轮驱动下广阔空间可期。对于中免而言：短期看政策、折扣、租金等催化剂，中期看竞争格局及盈利能力：在有限竞争下，对标韩国免税龙头，中免市占率或仍可超60%，长期完全竞争下，对标海港城，市占率或可超50%以上；作为具有自有物业且有规模效应的免税企业，中免海南净利率或可长期达15%。
　　化妆品：化妆品行业未来5年CAGR有望达11.81%。1）上游龙头代工厂有外资、新锐国货品牌和传统国货品牌客户，监管趋严之下行业集中度提升使得龙头代工厂享有行业水平之上增速，处于长坡厚雪赛道；2）功能性护肤品①以功效及广泛专家背书为核心强化消费者信任度，其程度较外资依靠长期文化积淀和新锐品牌依靠热点更为强势，②客户黏性更强，有望通过私域运营降低营销费用以应对公域流量成本日益提升的挑战，亦处于长坡厚雪赛道。
　　社区团购：高速成长的巨头必争之地。）从确定性来看，社区团购大幅降低获客及履约成本，短账期带来更低进货价。2）从成长性来看，生鲜引流、品类扩充叠加下沉市场，社区团购行业空间极具想象力。3）中短期来看：社区团购头部格局已显，供应链之争或成决胜关键。
　　医美：收入增长&年龄层扩张&监管趋严共促合规医美市场未来5/10年CAGR达22.60%/19.56%。NMPA审批较严使得上游产品端竞争格局相对最为确定，先发者优势明显。核心公司通过逐步丰富产品线和强化B+C端影响能力，不断提升医美机构和消费者端的认知度，有望成为中国“艾尔建”，奔跑于长坡厚雪赛道中。
　　直播电商：短期流量红利加速释放，看好行业中长期规范可持续发展。1）从确定性与成长性来看，庞大的直播用户群体，不断丰富的产品品类选择驱动直播电商行业向好发展。2）各平台加大直播电商扶持力度，品牌商纷纷入场，短期看平台和品牌方加速推动流量红利释放。3）直播电商行业发展初期面临着一些乱象，中长期看平台规范化与政府政策逐步落地，将推动直播电商行业规范蓬勃发展。
　　跨境电商：需求持续，看好合规经营品类扩充的安克创新。1）从成长性来看，疫情过后，电商渗透率提升，跨境电商规模扩大。2）从确定性来看，国内制造业布局全产业链，出海具备显著优势。3）短期来看，亚马逊封号波及较多商家，或利好合规运营+头部商家。4）中期主要关注精细化运营和品类扩充，看好安克创新。
　　教育：政策敏感性极强。今年因民促法实施条例落地及K12课外培训监管政策趋严影响，教育子版块出现明显分化，整体来看，高教、职教受益于政策鼓励支持和监管趋宽，而义务教育、学前教育及K12课外培训政策趋严，板块整体承压，我们在政策相对明朗的细分领域看好优质教育产品提供者及体系完备的相关公司。
　　投资建议：国际对抗加剧，国内人口数量红利逐步消退背景下，内需变更更为重要，我国消费进入了消费品牌化、个性化的“第三消费时代”，消费者需求随着发生变迁，在此背景下寻找兼具确定性和成长性的新刚需，涵盖旅游、医美&化妆品、教育、电商及新奇特消费等多领域；社服推荐标的：中国中免、锦江酒店、首旅酒店、宋城演艺、中青旅、天目湖、同庆楼；医美&化妆品推荐标的：爱美客、贝泰妮、华熙生物、青松股份、珀莱雅；教育推荐标的：中公教育、传智教育、科锐国际；零售推荐标的：欧普康视、重庆百货、家家悦、爱婴室。
　　风险提示：社服&商贸行业系统性风险，商誉减值风险，公司治理风险，政策不利变动风险，市场监管风险等