兴业证券-赣锋锂业-002460-配合冶炼产能扩张计划 全资子公司间接收购Goulamina 锂辉石矿50%-210615

　　赣锋锂业(002460)
　　事件
　　6月11日，公司同意全资子公司赣锋国际以自有资金1.3亿美元的价格收购荷兰SPV公司50%的股权。荷兰SPV公司是FireFinch的全资子公司GoulaminaHoldings拟在荷兰投资新设的全资子公司，主营业务是矿产资源投资与贸易，目前该公司尚未设立。本次交易实施前，Goulamina锂辉石矿项目的采矿权将转移至LMSA名下，荷兰SPV公司将通过持有LMSA100%的股权间接拥有马里Goulamina锂辉石矿项目的权益。本次交易完成后，公司将获得SPV公司50%表决权的董事会席位，荷兰SPV公司将通过授权投票制度控制LMSA董事会。
　　公司计划为荷兰SPV公司的全资子公司LMSA提供总额不超过4,000万美元的财务资助额度，以帮助LMSA开发建设Goulamina锂辉石矿项目。
　　点评
　　公司收购矿山标的资源储量丰富，成本优势显著。1）马里Goulamina锂辉石矿位于非洲马里南部地区，矿区面积100平方公里，拥有氧化锂矿石资源157万吨，平均品位1.45%。Goulamina矿山资本成本为194百万美元，税前IRR为55.8%，全部维持成本为313.4美元吨，年产出锂辉石45.5万吨，回收率为77%，矿山寿命为23年；2）对比同在非洲的AVZ矿山，其拥有氧化锂矿石资源1.47百万吨，资本成本为545.5百万美元，税前IRR为53%，全部维持成本为371美元吨，年产出锂辉石45万吨，回收率为60%，矿山寿命为20年。
　　本次交易将直接为公司发展提供所需的锂资源，配合公司长期冶炼扩张计划，进一步提高公司核心竞争力。本次投资完成后，公司将获得Goulamina项目一期年产能约45.5万吨锂辉石精矿50%的包销权。若公司直接提供财务资助或协助LMSA获得第三方银行或其他金融机构提供的债务资金，则可以获得项目一期全部产能包销权。此前公司宣布将在江西省新建5万吨锂电新能源材料项目，对应约40万吨锂辉石需求量。公司在收购荷兰SPV公司并为LMSA公司提供财务资助后能补充45.5万吨锂辉石，可保障原料自给率的提升。
　　公司本次收购Goulamina锂辉石矿项目的单吨投资额约为455.4元/吨LCE，对比公司在2021年收购Sonora锂黏土项目时单吨投资额为388.1元吨LCE。
　　盈利预测与评级：在当前锂原料稀缺性逻辑持续被强调，且氢氧化锂价格快速上行的背景下，公司作为全球氢氧化锂龙头企业，有望显著受益于氢氧化锂量价齐增带来的盈利提升。我们调整公司2021-2023年盈测为分别实现归母净利22.7亿元、29.3亿元、36.8亿元，EPS分别为1.64元、2.11元、2.65元，以2021年6月11日收盘价为基准，对应PE分别为76.05X、58.99X、46.99X。维持公司“审慎增持”评级。
　　风险提示：
　　项目投产进度不及预期，锂价大幅下跌及国家政策变化。