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华西证券-中国化学-601117-深度报告:新签订单持续创新高,已二腈投产引领创新-210615

上传日期:2021-06-15 23:59:00  研报作者:杨伟,毛晓龙  分享者:cjy2016   收藏研报

【研究报告内容】


  中国化学(601117)
  核心观点
  1、化学工程国家队,新签订单量持续增长。
  公司核心资产为原化工部最具竞争力的设计院,是全球化学工程领域的引领者,在国内基础化工、石油化工、煤化工等行业设计与总承包市场均占据绝对优势地位,在除欧美之外的海外地区化工总包市占率更是遥遥领先。公司新签订单额由2015年630亿元增长至2020年2512亿元,订单收入比由2015年的0.99增至2020年的2.27,是未来业绩持续增长的有力保障。受疫情影响,公司2020年归母净利润36.6亿元,同比增长19.51%,2021年1-4月收入同比增速58%。
  2、创新驱动战略带动公司转型实业,己二腈项目年底投产。
  公司一直重视研发与成果转化,助力万华、华鲁等国内化工龙头快速成长;公司近三年研发投入总额近百亿元,复合增速21%,其中2020年研发投入高达38亿元,占营业收入比为3.47%。公司首个实业项目20万吨己内酰胺2014年投产,十三五期间实现利润18亿,积累了丰富的甲方管理经验。公司己二腈项目历经十年研发,将于2021年底投产,一期规划30万吨,明年底之前增至50万吨,达产后将解决国内尼龙66产业链主要原料“卡脖子”难题;如以完全成本1.5万元/吨、中枢价格3.5万元/吨计算,公司30万吨己二腈达产后将贡献净利润40亿元。除己二腈外,公司气凝胶复合材料、聚丙烯弹性体等高附加值项目也将于2021年底陆续投产,使公司创新驱动战略不断落地。
  3、定增已获批,目前市值具备强安全边际。
  公司已于2021年4月27日获得定增批文,拟募资不超100亿元,其中30亿元用于尼龙新材料项目,40亿元用于两个重点工程项目建设。公司2021年计划完成利润总额48.6亿元,我们保守预测公司2021年归母净利为44亿元,对应目前股价为7.9倍PE,2020年股息率为3.5%,具备较强的安全边际。
  4、盈利预测与投资建议
  预计公司2021-2023年营业收入分别为1201.51/1359.28/1528.70亿元,归母净利润分别为43.51/72.73/97.03亿元,EPS分别为0.88/1.47/1.97元,对应2021年6月15日收盘价PE分别为8/5/4倍,考虑到公司业务不同于其它建筑板块企业,本质为技术输出,未来创新驱动成为核心竞争力,估值将向化工板块核心资产靠拢,假设未来以6.98元/股定增募资100亿元,当前市值仍被显著低估,首次覆盖,给予“买入”评级,对应目标价12.57元。
  风险提示
  己二腈项目达产不及预期、己二腈价格大幅下降、工程项目计提减值等风险。证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有,请勿转发。p2
 报告详细内容请查阅原报告附件
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