东兴证券-欧派家居-603833-系列报告之二：多品类沉淀，全渠道发力，行业王者强者恒强-210615

　　欧派家居(603833)
　　报告亮点：我们在《欧派家居（603833）系列报告一：流量入口变化中，不断破局前行的家居龙头》重点阐述了家具行业发展趋势，在本篇报告中我们将重点分析欧派如何通过多品类的生产、销售全产业链的布局，抓住了各个渠道的发展脉搏，从而保证了变化中不变的优势。
　　品类布局领先行业，具有先发优势。欧派自1994年成立后，是最早进行多品类布局的家具企业。由于各品类业务均布局较早，因此公司在布局初期能享受到行业红利，并有充足时间打通渠道体系，打磨制造工艺。
　　全产业链布局，助力公司紧抓行业趋势。公司自生产端到渠道端管理优质，对全产业链的强有力把控，使得公司在面临行业快速的变化的时候，能够抢占先机，始终走在竞争对手之前。
　　生产端：成本、效率优化，未来产能储备充足。公司核心品类保持稳定且领先的毛利率水平；新品类自给产能保证了新渠道的品类的协同。
　　销售端：公司激励充足打造了一支高素质销售队伍，为各个渠道的拓展储备了人才资源。公司营销手法创新有效，推动品类联动和品牌价值提升。
　　信息化系统，扩展业务边界之利器。销售端到生产端的全打通，帮助抢占市场。公司内部、外部品类的打通，将有效赋能家装渠道，助力抢占流量入口。工程、整装渠道领跑行业，传统经销渠道保持优势。家具行业面临着流量入口变化的趋势，公司在各个渠道主动出击，先机占尽。
　　工程渠道：公司工程业务规模行业内居首，但18%的占比仍有很大提升空间。全品类布局及生产效率的提升，将帮助大宗业务继续提升，同时保证盈利质量。
　　整装渠道：发展趋势明确，欧派具备先发优势。公司在整装渠道的先发优势主要为优质家装资源、以及家装产业链资源的积累，同时公司自己产品和系统对于家装公司的赋能也保证了充分的主动权。
　　传统经销渠道：成熟稳定的分销商体系，稳住零售基本盘。渠道的利益平衡也保证了各渠道健康发展。
　　盈利预测及评级：
　　我们看好在家具行业流量入口变化中，公司各个渠道领先布局，获得更高市场份额的能力。预计公司2021-2023年实现营业收入179.30、207.34、241.01亿元，归母净利润分别为26.11、30.35、36.87亿元，对应EPS分别为每股4.32、5.02、6.10元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、宏观经济压力；2、公司渠道培育发展受阻；3、管理层重大变化。