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兴业证券-华新水泥-600801-进军非洲,国际化加速-210614

上传日期:2021-06-15 08:47:00  研报作者:李阳,孟杰  分享者:bxwangle   收藏研报

【研究报告内容】


  华新水泥(600801)
  2021年6月10日,公司第十届董事会第三次会议审议通过了《关于收购拉豪赞比亚、马拉维水泥及相关业务之关联交易的议案》,预计收购总价1.6亿美元左右,现金收购。本次收购对象为华新水泥大股东拉法基豪瑞在赞比亚、马拉维的水泥资产,合计水泥年产能175万吨,骨料年产能60万吨。
  预计收购总价1.6亿美元,其中,赞比亚公司、马拉维公司整体企业价值分别为1.5亿美元、0.1亿美元。2020年,赞比亚公司营收8000万美元,净利润1700万美元,净利率21%,资产负债率29%;马拉维公司营收2200万美元,亏损6万美元,资产负债率37%。从EV/EBITDA角度,赞比亚公司7.08x,马拉维公司14.24x,地区同类公司范围6-11x。从PE角度,赞比亚公司8.7x。从PB角度,赞比亚公司1.9x,马拉维公司0.5x。赞比亚公司质地相对较好,净利率、PE指标接近国内水平。
  “出海”对公司治理提出较高要求,疫情增加实地考察难度。公司收购优势在于,承接大股东资产,一方面资产质量相对透明,定价基础相对牢靠,另一方面公司曾收购拉豪在西南地区资产,“二次合作”具备经验优势,同时公司在云南等地的经营质量和效果,充分证明资产整合能力。
  投资建议:百年华新焕发成长活力,骨料、环保、混凝土、海外等多维度培育增长机会。我们维持预计公司2021-2023年归母净利分别为70.25、76.67、80.46亿元,6月11日股价对应PE分别为6.2X、5.7X、5.4X,建议维持“审慎增持”评级。
  风险提示:项目资金到位不及预期;天气变化、海外政策变化、收购进程不及预期
 报告详细内容请查阅原报告附件
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