东北证券-东北固收转债分析：南银转债定价建议：首日价格区间119-122元-210611

　　南京银行(601009)
　　6月10日，南京银行发布公告，拟于2021年6月15日通过网上发行可转债，本次募集资金200.0亿元，扣除发行费用后将全部用于本行未来业务发展，在可转债转股后按照相关监管要求补充本行的核心一级资本，提高本行的资本充足率水平。
　　南银转债发行方式为优先配售+网上和网下发行，债项评级AAA，主体评级AAA。发行规模为200.0亿元，初始转股价格为10.10元，参考公告发行日正股收盘价格10.47元，转债平价103.66元，参考同期限（6年）同评级（AAA）的中债企业债到期收益率（2021年6月10日）为3.79%，到期赎回价107元，计算纯债价值为89.25元。综合来看，债券发行流动性较好，评级较高，债底保护性较好。博弈条款略严，无有条件回售条款，下修条款（“15/30，80%”）偏严，赎回条款（“15/30，130%”）正常。
　　转债首日目标价119-122元，建议积极申购。截止至2021年6月10日，南银转债平价在103.66元，参考同行业，评级相似的可比转债无锡转债（评级AA+，存续债余额29.21亿元，平价103.45，转债价格117.10，转股溢价率13.19%）和苏行转债（评级AAA，存续债余额50.00亿元，平价99.38，转债价格117.25，转股溢价率17.98%），南银转债定位应高于无锡转债，接近苏行转债，南银转债上市首日转股溢价率水平应该在【15%，18%】区间，转债首日上市目标价在119-122元附近。
　　我们判断，1、转债评级较高，发行规模较大，转债流动性较强，债底保护性较高，机构入库容易；2、公司立足于江苏地区，深耕南京，逐渐扩展自身业务规模，积极向零售和交易银行转型，非利息收入占比逐年增加，和公司战略保持一致；3、公司不良率较低，处于上市城商行中较低水平，资产质量较高，风险控制能力较强，近年来不断补充净资本规模，有望推动公司业务规模的扩大；4、公司ROE水平较高，处于上市城商行中较高水平，股东回报率较高。
　　综合分析，我们预计南银转债首日上市转股溢价率在15%-18%附近，对应价格在119元-122元附近，建议积极申购。
　　预计首日打新中签率0.1463%~0.1707%附近。我们假设本次老股东配售比例30%~40%，则南银转债留给市场的规模为120.00亿元~140.00亿元。当前南银转债设置优先配售+网上和网下组合发行方式，近期发行的银轮转债（AA，发行规模7.00亿元）、捷捷转债（AA-，发行规模11.95亿元），网上有效申购户数约820万户/828万户。假定南银转债有效申购户数为820万户，按照打满计算（单户申购上限100万）中签率在0.1463%~0.1707%附近。
　　风险提示：不良贷款率上行风险，监管政策超预期风险