东吴证券-智飞生物-300122-微卡疫苗获得药监局批准，进入“代理+自主”双驱动增长新阶段-210610

　　智飞生物(300122)
　　投资要点
　　事件：根据国家药监局政务服务门户信息，智飞生物的母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）获得药品批准证明文件。
　　微卡疫苗+EC诊断试剂，市场潜在空间较大：结核病是由结核分枝杆菌感染引起的慢性传染病，结核菌可侵入全身各种器官，但主要侵犯肺脏，结核病也是全球十大致死疾病之一。结核病目前为国内被忽视的重大传染病，每年肺结核新发病例（仅报告病例）接近80万人，潜伏感染人群数以亿计，在WHO牵头下的结核病防控是全球共同倡议，国家高度重视结核病防治工作。此外，虽然结核病为可治愈性疾病，但治疗性药物不良反应较大，在使用时还需使用自费保肝药物，另外在结核病筛查方面，公司另外一款已上市产品EC诊断试剂，可有效解决PPD实际使用中假阳性较高的问题，可与微卡疫苗配合使用。最后，结核病潜伏感染对个人心理负担极大，尤其对于学校、部队等特定场所，潜伏感染者对微卡疫苗接种意愿有望超市场预期，我们认为微卡疫苗+EC诊断试剂销售峰值有望超过40亿元。
　　在研产品管线不断推进，逐步向“代理+自产”双驱动良性发展：就公司原有产品管线而言，2021年将有多个催化剂落地：1）15价肺炎疫苗：已进入三期临床阶段，该产品目前为国内最高价，国内市场空间巨大；3）人二倍体狂犬：有望在2021年报产；4）四价流感疫苗：预计2021年有望报产；5）冻干三联苗：不含佐剂剂型有望在2021年报产。
　　新冠疫苗业绩即将兑现：根据卫健委数据，截止2021年6月9日，国内新冠疫苗接种量为8.25亿剂，智飞生物新冠疫苗于3月中旬获得新冠疫苗紧急使用，我们预计将在21Q2贡献较为显著业绩。
　　盈利预测与投资评级：暂不考虑新冠疫苗业绩贡献，同时考虑到HPV疫苗在国内快速放量，我们维持2021-22年净利润分别为45.6/60.4亿元，预计2023年净利润为75.7亿元，对应2021-2023年EPS为2.85/3.78/4.73元，对应估值分别为78倍、59倍和47倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发失败的风险；代理业务被取消的风险。