民生证券-中兴通讯-000063-中兴通讯事件点评：中标份额提升叠加毛利改善预期，或迎价值重估-210611

　　中兴通讯(000063)
　　一、事件概述
　　中兴通讯近期中标多个运营商集采项目：1.2月25日，中国移动公告2021-2022年SPN设备新建部分集采项目结果，集采规模约23.51亿元，中兴通讯中标36.5%的份额排名第二，中标金额约8.58亿元；2.5月24日，中国电信公告2021年天翼网关4.0集中采购项目结果，集采规模近50亿元，中兴通讯中标约60%的份额排名第一，中标金额约30亿元；3.6月7日，中国移动公告集中网络云资源池三期工程计算型服务器采购项目结果，项目总预算为21.54亿元（不含税），中兴通讯在X86平台项目中中标60%的份额排名第1，中标金额约8.54亿元。
　　二、分析与判断
　　在运营商集采项目中入围份额显著增加，21年业绩可期，毛利率有望得到提振
　　中兴通讯中标多个运营商集采项目，入围份额显著增加：（1）在2018年天翼网关3.0集采项目中，集采规模约50亿元，公司综合份额第二，此次天翼网关4.0集采项目中获得四项第一（另外一项第二），中标约60%的份额排名第一，中标金额约30亿元；（2）在中国移动2021年SPN设备集采项目中，公司份额由2020年的12.12%（排名第三，华为以56.11%的份额排名第一）升至36.5%（排名第二，华为以41.4%的份额排名第一），中标金额约8.58亿；（3）中国移动云资源池三期工程计算型服务器采购项目中，公司份额第一，获得标包1的X86平台服务器60%的订单，中标金额约8.54亿元，而在中国移动2019年集中网络云资源池二期工程数据中心交换机集中采购项目，公司中标31%，份额排名第二。2020年国内5G产品初期集采由于竞争激烈，公司2020年整体毛利率有所下滑，2021年由于华为供应链出现连续性问题等，国内电信设备市场竞争趋缓，公司在运营商集采项目中中标份额显著提升，同时整体毛利率将得到提振。
　　5G三期集采格局预演，公司海内外市场份额将不断提升
　　5G集采招标主要为基站招标、核心网扩容等项目，近期几次运营商集采或为5G三期集采格局提前预演。中兴此次入围份额显著增加，有望在5G三期集采中亦表现良好。根据以往招标经验分析，三期招标将更多下沉到三四线城市且海外设备商有份额下滑趋势，多项因素叠加，预计中兴通讯有望在5G三期集采中获得更高占比，2021年业绩有望稳健增长。而在海外市场公司亦保持持续突破势头，目前已在海外累计获得46个5G商用合同，和全球超70家运营商达成合作，随着海外疫情逐渐得到控制，海外5G招标进度有望恢复，公司有望继续受益。近日，中兴通讯5GRAN方案成功通过信息技术安全评估通用标准（CC）EAL3+认证，成为业内首家以5GRAN系列产品整套系统作为保护轮廓通过CCEAL3+认证的供应商，CC认证是目前国际上最权威的产品安全认证之一，基于其专业性及公正性，CC认证已成为国际主流运营商及相关国家官方采购的重要判断依据，公司5GRAN方案此次获得CC认证，有助于公司扩大海外5G订单的采购份额。
　　三、投资建议
　　国内外5G建设持续推进，5G渗透率不断提升，公司作为全球第4的龙头主设备商，技术储备扎实，各项业务稳定增长，资产的盈利能力和现金流都有向好趋势，未来业绩有望高质量增长。具体来看，运营商业务短期看利润率反弹，长期看海外份额扩张，国内5G三期集采即将启动，公司历年来都是运营商集采中标份额前2，近两年5G都会处于建设高峰，公司份额有望从30%逐渐提升至35%，且毛利率有望持续改善。消费者业务随着海外市场加速恢复，回归增长轨道，在海内外5G换机潮黄金窗口期，公司将战略性发力5G智能手机市场，如战略推进顺利，5G手机有望成为消费者业务增长引擎；政企业务目前规模较小，增速会较快，近两年都有望达到50%的增速。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2021H1的归母净利润将达到35亿元，2021-2023年归母净利润分别为59.55/70.86/80.79亿元，EPS分别1.29/1.54/1.75元，对应PE分别为26X/22X/19X，而主设备行业3家可比公司烽火通信、紫光股份和星网锐捷的2021年平均PE为31X，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　国内外5G建设不及预期；国内市场竞争加剧；中美贸易摩擦加剧。