天风证券-申购建议：积极参与：长汽转债，全球知名SUV制造企业-210610

　　长城汽车(601633)
　　申购分析：
　　1. 长汽转债发行规模 35 亿元，债项与主体评级为 AAA/AAA 级；转股价38.39 元，截至 2021 年 6 月 4 日转股价值 100.55 元；各年票息的算术平均值为 1.18 元，到期补偿利率 7%，按 2021 年 6 月 1 日 6 年期 AAA级中债企业到期收益率 3.77%的贴现率计算，债底为 90.13 元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款， 若全部转股对总股本的摊薄压力为 0.99%，对流通股本的摊薄压力为 0.99%，对现有股本摊薄压力不大。
　　2. 截至 2021 年 6 月 4 日，公司前三大股东保定创新长城资产管理有限公司、香港中央结算(代理人)有限公司、中国证券金融股份有限公司分别持有占总股本 55.74%、 33.62%、 2.15%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 50%左右。剩余网上申购新债规模为 17.50 亿元，因单户申购上限为 100万元，假设网上申购账户数量介于 100-300 万户，预计中签率在0.0583%-0.1750%左右。
　　3. 公司所处行业为乘用车（申万三级），从估值角度来看，截至 2021 年6 月 4 日收盘，公司 PE(TTM)为 46.40 倍，在收入相近的 10 家同业企业中较高，市值 3550.88 亿元，接近同业平均水平。截至 2021 年 6 月4 日，公司今年以来正股上涨 3.09%，同期行业指数上涨 2.05%，万得全 A 上涨 3.40%，近 100 周年化波动率为 54.23%，股票弹性较大。公司目前股权质押比例为 29.90%。风险点：1. 行业周期性波动风险；2. 产品和原材料价格波动风险； 3. 产业政策风险。
　　4. 长汽转债规模一般，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予 15%的溢价，预计上市价格为 116 元左右，建议积极参与新债申购。
　　风险提示： 违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、 正股波动风险、 上市收益溢价低于预期