东北证券-东北固收转债分析：江山转债定价建议：首日价格区间122-125元-210609

　　江山欧派(603208)
　　6月9日，江山欧派发布公告，拟于2021年6月11日通过网上发行可转债，本次募集资金5.83亿元，扣除发行费用后，拟使用募集资金4.20亿用于重庆江山欧派门业有限公司年产120万套木门项目（合计总投资7.58亿元），剩余资金1.63亿用于补充流动资金。
　　江山转债发行方式为优先配售和网上发行，债项评级AA-，主体评级AA-。发行规模为5.83亿元，初始转股价格为97.55元，参考公告发行日正股收盘价格106.15元，转债平价108.82元，参考同期限（6年）同评级（AA-）的中债企业债到期收益率（2021年6月8日）为6.80%，到期赎回价118元，计算纯债价值为84.17元。综合来看，债券发行规模较低，评级偏弱，债底保护性一般。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，90%”）较为宽松，赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。
　　转债首日目标价122-125元，建议积极申购。截止至2021年6月9日，江山转债平价在108.82元，参考相似行业，评级相近的可比转债胜达转债（评级AA-，存续债余额5.50亿元，平价95.92，转债价格107.05，转股溢价率11.60%）和东风转债（评级AA，存续债余额2.95亿元，平价99.85，转债价格112.95，转股溢价率13.13%），江山转债定位应高于胜达转债，接近东风转债，江山转债上市首日转股溢价率水平应该在【12%，15%】区间，转债首日上市目标价在122-125元附近。
　　我们判断，1、转债评级偏低，发行规模较小，转债流动性较弱，债底保护性一般，机构入库较难；2、公司是目前国内木门行业的主要生产商，是国内木门行业的知名品牌企业，与恒大、万科、保利等大型地产商保持深度长期战略合作关系；3、公司工程渠道业务客户需求放量增长，持续带动公司业绩提高；4、精装房渗透率提升，长期有望利好工装市场，公司作为行业龙头企业，有望受益行业红利。
　　综合分析，我们预计江山转债首日上市转股溢价率在12%-15%附近，对应价格在122元-125元附近，建议积极申购。
　　预计首日打新中签率0.0021%~0.0028%附近。我们假设本次老股东配售比例60%~70%，则江山转债留给市场的规模为1.75亿元~2.33亿元。当前江山转债仅设置老股东配售和网上发行两种方式，近期发行的银轮转债（AA，发行规模7.00亿元）、濮耐转债（AA，发行规模6.26亿元），网上有效申购户数约820万户/804万户。假定江山转债有效申购户数为820万户，按照打满计算（单户申购上限100万）中签率在0.0021%~0.0028%附近。
　　风险提示：原材料价格上涨风险，应收账款坏账风险