天风证券-国微转债：芯片设计领军者，受益物联网时代：申购建议，积极参与-210610

　　紫光国微(002049)
　　申购分析：
　　1.国微转债发行规模15亿元，债项与主体评级为AA+/AA+级；转股价137.78元，截至2021年6月9日转股价值104.37元；各年票息的算术平均值为1.00元，到期补偿利率10%，按2021年6月8日6年期AA+级中债企业到期收益率4.04%的贴现率计算，债底为90.17元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为1.79%，对现有股本摊薄压力一般。
　　2.截至2021年6月9日，公司大股东为西藏紫光春华投资有限公司持有占总股本32.39%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为4.50亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于100-300万户，预计中签率在0.0150%-0.0450%左右。
　　3.公司所处行业为集成电路（申万三级），从估值角度来看，截至2021年6月9日收盘，公司PE(TTM)为92.82倍，在收入相近的10家同业企业处于中等水平，市值872.60亿元，高于同业平均水平。截至2021年6月9日，公司今年以来正股上涨7.58%，同期行业指数上涨12.05%，万得全A上涨3.15%，近100周年化波动率为59.18%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为16.14%。风险点：1.特种集成电路行业预算支出不及预期风险；2.毛利率波动风险；3.智能安全芯片下游需求不及预期。
　　4.国微转债规模一般，债底保护一般，平价高于面值，市场或给予15%的溢价，预计上市价格为120元左右，建议积极参与新债申购。
　　风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期