平安证券-交运：为上海国际航空枢纽持续扩张铺路-210610

　　事项：
　　6月9日，上海国际机场股份有限公司（以下简称“上市公司”）发布公告，正在筹划以发行股份购买资产方式购买上海机场（集团）有限公司持有的上海虹桥国际机场有限责任公司100%股权、上海机场集团物流发展有限公司100%股权及上海浦东国际机场第四跑道相关资产。同时，公司拟非公开发行股份募集配套资金。
　　平安观点:
　　国内航空业务量最大的上市机场运营公司：2019年虹桥和浦东两场旅客吞吐量分别为4564万人次和7615万人次，合计超过1.2亿人次，仅次于伦敦机场群和纽约机场群，本次收购完成后，上市公司将同时管理和运营虹桥机场和浦东机场，成为国内航空业务量最大的上市机场运营公司。
　　虹桥机场是国内最繁忙的机场之一，机场产能利用率接近饱和：由于机场距离上海市中心（人民广场）仅13公里，周边商务办公楼和居民住宅楼密集，西部建设有虹桥高铁站，因此虹桥机场扩展空间有限，导致其近几年航空业务量增速较慢，但目前仍然是全国前十大繁忙机场之一。虹桥机场第二跑道启用后的设计吞吐量为4000万人次，考虑到2018年升级改造完成的T1航站楼带来的扩容效应，虹桥机场当前的设计容量在4500-5000万人次左右，参考2019年4564万人次的吞吐量，我们认为当前虹桥机场处于产能利用的黄金时期，机场广告价值和航站楼商业租赁价值较高。
　　集团专注规划建设，上市公司专注运营：收购完成后，机场集团和上市公司的职能范围将有明确的划分，即机场集团将专注于上海国际航空枢纽的规划与建设，上市公司则专注于虹桥和浦东两场的运营管理。虹浦两场统一管理以后，上市公司能够根据需要分配两场资源增强两场航线网络的协调性，同时配合机场联络线等市内配套设施，提高和完善两场之间的航班中转服务能力。而机场集团未来或将专注于浦东机场扩建和上海第三机场建设等工程。
　　南通将建设上海第三机场：6月8日，上海市发布《上海市综合交通发展“十四五”规划》，其中提到要支持规划建设南通新机场，表明官方层面正式认可南通新机场为上海市第三机场，我们预计上海机场集团与南通机场集团将共同参与南通新机场的投资、建设。参考国务院提出的机场规划建设要适度超前的要求，我们预估新机场的中前期规划为设计吞吐量4000万人次左右的双跑道机场，定位是国内和国际客货航线兼有的区域枢纽机场，承接虹桥机场国内航线溢出需求，分担部分浦东机场国际航线需求，此外，考虑到南通以及周边地区人口和经济发展情况，机场远期预留升级至8000万人次吞吐量和四跑道的扩建空间。
　　投资建议：本次资产重组项目完成后，浦东机场扩建工程、南通新机场建设工程等项目有望提速，建议关注机场建设及其配套工程相关的公司，以及受益机场扩容的运营公司和航空客货运公司。
　　风险提示：1）项目进度低于预期。2）疫情蔓延超出预期，未来如果疫情蔓延超出预期，交通运输的管控长期持续。3）政策风险，特殊管控时期政策调整的不确定性将带来政策风险。4）宏观经济风险，交运的发展主要是依托整体经济环境，因此当前宏观经济环境可能导致需求增长出现变化，影响公司盈利水平。