东吴证券-长安汽车-000625-第三次创业开启新一轮成长周期-210609

　　长安汽车(000625)
　　深厚历史积淀，第三次创业开启全新一轮周期： 长安自主 2005-2010 年销量由 1.5 万辆提升至 91.7 万辆，其后保持该水平；合资品牌以福特为主，贡献长安汽车主要利润。 2017 年长安开启第三次创业：以 1 核心+4转型“发展思路，推动经营客户、智能化新能源、 产品+服务+出行解决方案、经营品牌” 四大转型，开启全新一轮企业向上周期。
　　长安汽车核心竞争力主要体现：技术全面布局+产品竞争强势+营销不断创新。 1）技术维度： 蓝鲸系列动力总成动力强+油耗低。电动化领域，香格里拉计划为核心， CHN 高端智能电动平台+EPA 中低端电动平台实现全覆盖。智能化领域， 北斗天枢战略为核心，开放平台整合资源+三大领域深入布局。 2）产品维度， 主打颜值+动力+智能化科技配置，以CS+UNI 系列 SUV 以及逸动系列轿车+欧尚系列 MPV 布局 5-20 万元燃油车市场。 3）营销维度： 线下经销（客户体验）与线上直销（直接交付）相结合，辅助全产销流程，降低库存和运营成本。
　　未来看点： 1） 长安自主：短期新一轮产品周期开启，长期合作华为打开智能电动高天花板。 合资品牌：混改初见成效，福特等见底企稳。 1）长安自主： 短期维度， 燃油车市场以 CS75P+逸动为销量主力， UNI 系列贡献核心增量，长安品牌有望实现市占率提升；电动车市场以 EPA 平台车型发力中低端市场，实现电动化普及。 长期维度， 华为合作打造CHN 平台， 打开智能电动天花板。 2）合资业务，混改成效显现。 长安福特，短期多款重磅车型相继导入助力国内销量提升，中长期国内市场战略定位持续提升作用销量增长。长安马自达触底，未来有望稳步增长。
　　ICT 技术积累，通信能力+硬件+算法&软件助推入局汽车领域。 1）ICT丰富经验，助力搭建全新 E/E 架构。 2） 自研软硬件，打造智能驾驶全栈解决方案。 MDC +OS+感知铁三角+算法，共同实现 ADS 全栈式高阶自动驾驶解决方案。 3）麒麟芯片助力智能座舱平台。 芯片+OS+ARHUD+车载智慧屏，实现计算平台、软件平台、显示平台三大功能，并形成软硬件生态系统。 4） VDC 智能电动平台，使能差异化体验创新。mPower +VDC +VOS 操作系统+应用软件&云服务，带来差异化体验。5）智能网联+智能车云助推汽车新四化进程。 智能网联&智能车云服务共同助力车+路+云端合作， 提升智能化研发及应用效率。
　　盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 预 测 公 司 2021-2023 年 营 业 收 入1062.14/1378.66/1735.74 亿元，同比+25.6%/+29.8%/+25.9%，归母净利润 45.10/58.76/69.55 亿元，同比+35.7%/+30.3%/+18.4%，对应 EPS 为0.83/1.08/1.28 元，对应 PE 为 27/21/18 倍，长安汽车 A 股五家可比公司平均估值 2021-2023 分别为 41/29/22 倍。考虑到长安汽车未来业绩迎来新一轮改善，首次覆盖，给予长安汽车“买入”评级。
　　风险提示： 下游需求复苏低于预期；乘用车行业价格战超预期。