东方财富证券-春秋航空-601021-动态点评：定增支持运力扩张，股权激励彰显信心-210609

　　春秋航空(601021)
　　【事项】
　　公司发布《非公开发行A股股票预案》。本次非公开发行拟募集资金总额不超过35亿元，将用于购置6架空客A320neo飞机和3架空客A321neo飞机，购置1台A320飞行模拟机，以及补充流动资金。本次非公开发行对象为不超过35名特定投资者，认购资金来源均为现金，限售期6个月。
　　若按2021年6月4日前20个交易日公司股票交易均价的80%（51.04元/股）计算，增发股数约为6,857.4万股，占发行前公司总股本的7.5%。本次非公开发行相关事项已通过公司董事会审议，尚需获得公司股东大会审议通过、民航华东地区管理局批准以及中国证监会核准。公司发布《2021年员工持股计划（草案）》。此次员工持股计划金额上限为3,194.5万元，资金来源为员工自筹资金、控股股东及一致行动人提供的借款等，股票来源为二级市场购买。按2021年6月4日收盘价62.94元/股计算，金额上限对应股数为50.75万股，占公司总股本比例为0.055%。
　　参加此次持股计划的员工总数不超过170人。其中董监高12人，认购金额上限789.5万元（占比24.71%）；其他员工118人，认购金额上限2,085万元（占比65.27%）；预留金额320万元（占比10.02%）。此次员工持股计划存续去不超过60个月，锁定期12个月。锁定期满后，将依据2022-2025年度工作绩效评级结果分四期解锁分配至持有人。此次员工持股计划已通过公司董事会审议，尚需股东大会批准后方可实施。
　　【评论】
　　此次非公开发行拟募集金额不超过35亿元。其中，24.4亿元拟用于引进6架A320neo及3架A321neo飞机。截至2021年4月，公司共有104架空客A320系列飞机。根据公司2020年度报告，2021-2023年分别计划引进空客A320系列飞机11架/14架/16架，募集资金投入将有助于公司实现机队规模的快速扩张。
　　10亿元拟用于补充流动资金。2020年，公司短期借款增加18.8亿元，预计部分借款将于今年到期，且续借成本或将上升。同时，随着业务规模扩张，公司日常经营所需的流动资金也将逐步增加。公司将部分募集资金用于补充流动资金，有望增强公司的资本实力和抗风险能力。0.6亿元拟用于购置1台A320飞机模拟机，以满足公司业务规模扩大带来的飞行员队伍培训需求，以及降低飞行员小时训练费用。
　　公司是国内民航上市公司中首个在A股推出股权激励制度的公司。在此次员工持股计划之前，公司于2018/2019/2020年均有推出员工持股计划，资金规模分别为2,770万元/2,984万元/3,134万元，覆盖员工人数分别为156人/166人/176人。此次员工持股计划资金规模为3,194.5万元，覆盖员工人数为170人，资金规模逐年稳定增长。公司通过多层次股权激励制度，将公司利益与骨干员工利益深度绑定，确保了管理与核心技术团队的稳定性与积极性。
　　预计2021-2023年，公司营业收入分别为140.6亿元/186.5亿元/226.9亿元，同比增速分别为50.1%/32.6%/21.7%；归母净利润分别为6.6亿元/15.5亿元/24.3亿元，同比增速分别为211.5%/136.8%/56.6%。EPS分别为0.72元/1.70元/2.66元，对应当前股价，PE分别为87.9倍/37.1倍/23.7倍。疫情期间，公司凭借可变成本优势率先复飞。随着飞机利用率提升，公司单位固定成本逐步下降，盈利能力率先改善。长期看好公司在民航业时刻分配和定价等逐步市场化过程中的成长性，维持“买入”评级。
　　【风险提示】
　　新冠疫情恢复进度低于预期；
　　油价上涨幅度超预期；
　　人民币兑美元贬值幅度超预期