国联证券-氢能行业系列深度报告二：绿氢——风正帆悬，平价在望-210607

　　本篇系列报告重点探究绿氢在深度脱碳领域发挥的作用，以及绿氢的降本路径
　　中国承诺“双碳”目标，推动绿氢在脱碳领域规模化应用
　　随着我国“3060双碳”目标的提出，全社会生产资料将向着低碳化及净零排放方向发展，绿氢作为连接可再生能源与终端应用场景的绿色二次能源，将在工业、建筑、交通等领域扮演深度脱碳的重要角色。根据氢能联盟数据，在碳中和情形下，预计到2060年我国氢气的年需求量将由目前的0.37亿吨增至1.3亿吨左右，在终端能源消费中的占比由目前的5%提升至20%，工业及交通将是主要增量领域。
　　到2030年可再生绿氢或将实现与灰氢平价
　　从当前绿氢产业发展阶段来看，整体处于产业导入阶段，制约绿氢产业规模化发展的核心因素在于制氢成本。通过对可再生电解水绿氢全生命周期成本的拆解及预测，到2030年国内一些可再生资源优势区域，其绿氢成本将实现与灰氢（10元/kg左右）平价，到2040年则基本实现平价。
　　绿氢的大规模应用或将在2035-2040年实现
　　通过绿氢在各脱碳应用领域的成本竞争力分析，近5年绿氢将率先在供热和重卡行业得以应用；到2030年，部分可再生能源资源禀赋优势区域，绿氢成本可下探至与灰氢平价的水平，氢能在重型运输领域可实现价格竞争力；到2035年后，绿氢或将作为极具竞争力的能源在主流工业领域和交通领域大规模推广应用。
　　投资建议
　　结合绿氢成本预测及其在各脱碳应用领域的成本竞争力分析，从不同时间周期维度来看：
　　1）短期（2020年-2025年），绿氢产业链各环节都处于技术储备及降本突破阶段，产业尚不具备规模化经济能力，因此关注短期政策主推的方向，包括氢燃料电池重卡及燃料电池堆；
　　2）中期（2025年-2035年），绿氢成本已大幅降低，部分资源优势区可以实现平价，交通领域中重卡已具备规模化应用的基础，继续关注燃料电池车及电堆；工业领域中具备用氢基础且较早转型布局绿氢的龙头公司将因碳成本的提高而受益，关注提前布局绿氢产业的企业；
　　3）长期（2035年-2050年），氢能各产业链环节的成本、技术都将得到大幅改善，各环节进入规模化应用阶段，投资角度除了近中期已关注的方向，重点关注贯穿氢能产业链的关键设备，包括储氢罐、压缩机等，将伴随绿氢的规模化应用而得到数量级增长。
　　标的建议关注燃料电池龙头亿华通、已打通光伏制氢的宝丰能源、布局氢能炼钢的河钢股份、储氢罐的中集安瑞科、以及压缩机设备的汉钟精机。
　　风险提示
　　可再生能源成本下降不及预期；氢能应用技术发展不及预期；相关政策不及预期