德邦证券-博迈科-603727-LNG追加17亿元大单，验证订单持续性逻辑-210607

　　博迈科(603727)
　　事件：2021年6月，公司与北极LNG2合同对方当事人GYGAZSNC签署了海上LNG工厂模块建造的追加合同，金额约17.32亿元人民币。主要涵盖海上LNG工厂模块的详细设计、加工设计、采办、建造、调试、装船等，计划于2023年6月完工。上述追加合同的签订将进一步提升公司工作量，并对公司当期及未来年度业绩产生积极影响。
　　在建订单近90亿元，推动2021-2022年收入、业绩高增长。2018-2019年公司迎来订单拐点，且随着FPSO以及俄北极LNG订单持续释放，本轮订单持续性不断加强。据我们测算，截至2021年Q1，公司建设中的订单约70亿元，其中大部分尚未确认收入。叠加本次北极LNG2项目追加的17.32亿元订单，公司建设中的订单接近90亿元，充分推动2021-2022年收入、业绩高增长。
　　俄罗斯LNG大单验证LNG订单持续性，12条产线进入加速释放期。据国际船舶网数据，俄北极LNG2项目共计12条产线，其中前2条线的模块合同已于2019年招标。公司2019年与TechnipFMC的孙公司GYGAZSNC签订了北极LNG2模块建造合同，金额约42亿元，后续追加5.2亿元，合计金额为47.2亿元，业主方为俄罗斯最大液化天然气生产商诺瓦泰克，本次合同是在北极LNG2项目上的进一步追加。俄罗斯2035年北极LNG产能规划为9100万吨，目前尚有缺口5470万吨，以单线约600万吨LNG产能计算，对应约9条产线。随着俄北极LNG后续产线订单释放，公司LNG业务订单持续性将不断得到验证。
　　变革已致，公司业绩摆脱油价周期束缚走向稳定增长期。行业变革方面，公司聚焦的FPSO与LNG业务经过近几年产业链向国内转移，摆脱油价波动干扰，投资经济性大大提高，公司作为承接产业链转移的排头兵，市场份额不断提升；公司变革方面，公司凭借实力提升+扩产，业务覆盖范围从模块建造走向设计、调试、总装，合同价值量不断提高。在面对大宗上涨压力下，公司通过提前锁定原材料价格、套期保值等方式成本管控，21Q1净利率已接近上轮高点。随着俄罗斯LNG以及FPSO大单持续释放，公司未来业绩有望摆脱周期波动进入稳定增长期。
　　盈利预测与投资建议：公司在建订单近90亿元，随LNG与FPSO订单持续释放，公司进入业绩稳定增长期。预计2021-2023年归母净利润2.8、3.8、4.5亿元，对应PE15、11、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：石油价格波动风险，汇率波动风险，全球LNG扩产不及预期。