西南证券-芒果超媒-300413-《猎狼者》打开男性用户天花板-210604

　　芒果超媒(300413)
　　事件：公司季风计划核心作品《猎狼者》由 ] 2021 年 5 月 21 日上线，至今已经可以全部观看（要全部观看需要超前点播）。从目前的市场反馈情况来看，《猎狼者》的表现符合预期，也体现出芒果一向的高内容研发水准，为公司开启了全新的增长领域。
　　 《猎狼者》市场反馈符合预期。从三个角度来看，《猎狼者》都是一部优秀的剧集产品：1）点击量符合一线水准。截止到 6 月 4 日，《猎狼者》的累计播放量突破 4.6 一次，按 8 集来算，单集播放量超过 5 千万，该点击量水平，即使和今年腾讯的网红大作《御赐小仵作》相比也不逊色；2）从猫眼热度角度来看，《猎狼者》的整体热度一直维持在 8000 以上，虽然相比腾讯的《御赐小仵作》和爱奇艺的《生活家》9000 左右的水平略低，但是考虑芒果 TV 平台的流量相对腾讯和爱奇艺较少，能实现 8000 以上热度，说明《猎狼者》已经在热度上有比肩顶级头部作品的实力；3）从口碑角度来看，《猎狼者》目前豆瓣点评 7.7分，从过去的整体历史来看，剧集在豆瓣上能获得 7.5 分以上的评价，就已经是属于良心作品，至少说明发烧友整体对该剧持有正面评价。
　　《猎狼者》对芒果超媒意义巨大。《猎狼者》对芒果而言，绝不是仅仅一个作品的意义，也不是其带来的流量或者会员增量，更重要的向市场的一次证明。芒果目前的会员结构中，女性用户远远多于男性用户，而其他头部平台的性别比例则相对比较均衡。所以，未来芒果的用户增长弹性是来自目前数量极少的男性用户，而是否能做出男性向的内容，是决定是否能获得男性用户的关键。《猎狼者》是一部典型的男性向作品，其成功表明，芒果具备制作男性向作品的能力，且该剧为第一部作品，总结经验以后相信后续作品有望取得更好成绩。
　　盈利预测与投资建议。我们预计，芒果超媒 2021-2023 年的 EPS 分别为 1.37元、1.80 元、2.07 元，对应的 PE 为 50 倍、38 倍、33 倍。考虑到《猎狼者》将打开公司用户天花板，前期预期有望提高、剧本杀带来公司整体价值的提升等因素，我们维持对公司“买入”的投资评级。
　　 风险提示：产品效果不及预期的风险、国家政策调整的风险