银河证券-健民集团-600976-事件点评：主力品种量价齐升，股权激励显信心-210603

　　健民集团(600976)
　　核心观点：
　　事件：近日，公司完成对高管的股权激励授予登记，该股权激励计划附带业绩考核标准。
　　产品升级提价，营销助推放量。公司的主力品种龙牡壮骨颗粒产品升级换代后大幅提价。同时公司加大了营销力度，实现广告的精准投放，提升龙牡品牌影响力。此外公司重点打造的雌二醇凝胶、便通胶囊、健脾生血颗粒等梯队产品保持增长。
　　高毛利品种改善产品结构。一方面，产品提价带动公司毛利率上行；另一方面，公司也提高了高毛利品种的销售占比。产品结构优化带动了儿科、妇科等特色中药板块毛利率的提升。
　　联营公司体外培育牛黄业务成长潜力巨大。联营公司武汉健民大鹏的体外培育牛黄从成份上来看非常接近天然牛黄，基本可以同效替代，在天然牛黄持续缺口情况下得以量价齐升。健民集团现持有武汉健民大鹏33.54%的股份，2020武汉健民大鹏贡献的投资收益接近健民集团2020年归母净利润的三分之二。
　　股权激励附带条件彰显业绩信心。本次股权激励解禁附带业绩考核条件，2021-2023三年考核的净利润指标相比于2020年复合增速至少要达到年化20%，且考核净利润将剔除联营公司武汉健民大鹏药业有限公司带来的投资收益。公司股权激励考核指标彰显了对业绩增长的信心。
　　投资建议：我们看好公司未来的发展前景。首先，公司产品消费属性较强，提价潜力大。其次，公司加强营销力度，产品有望量价齐升，公司股权激励考核标准也彰显了业绩增长的信心。最后，联营公司体外培育牛黄将长期受益于天然牛黄的短缺。我们预测2021-2023年归母净利润为2.46/3.62/4.85亿元，对应EPS为1.60/2.36/3.16元，对应PE为27/18/14倍。给予“推荐”评级。
　　风险提示：中成药未来被纳入集采的风险，过度依赖营销投入的风险，研发失败的风险等