东吴证券-天赐材料-002709-电池厂商锁量锁价，订单指引大超预期，下游高景气度持续-210528

　　天赐材料(002709)
　　投资要点
　　事件： 公司全资子公司宁德凯欣与宁德时代签订《物料供货框架协议》，约定在协议有效期内（自协议生效之日起至 2022 年 6 月 30 日），宁德凯欣向宁德时代供应预计六氟磷酸锂使用量为 1.5 万吨（可根据双方协商上浮或下降不高于 20%）的对应数量电解液。
　　宁德订单指引大超预期，行业景气度持续向上。 宁德时代与天赐材料锁定六氟价格，签订 1.5 万吨六氟对应电解液供货协议，六氟磷酸锂按协议锁定的基准价格进行报价，其他原材料及费用以报价单为准，如其他原材料市场价格涨跌幅超过 10%，则重新确认报价。以电解液需求测算，1.5 万吨六氟对应约 13-14 万吨电解液，可满足 110gwh 电池需求。若按照 50%的长单供货比例测算， 考虑 15%的折扣， 对应宁德时代 21 年 6月-22 年 6 月出货量超过 170gwh。我们预计宁德 1H21 产量 50gwh+，2H21 产量 70gwh+，则 1H22 产量预计超 100gwh， 22 全年产量或超250gwh，同比翻番，连续 2 年翻倍以上增长，大超预期。
　　六氟紧缺持续至明年，龙头业绩弹性超预期。 电池厂与电解液龙头签订长单，锁价至 2022 年中，充分体现出下游需求的持续高景气度。且宁德时代为该供货协议预付产品货款 6.7 亿元，若以 20 万元/吨六氟对应的电解液价格测算，本次预付款约占供货价值量的 10%，充分体现出六氟供需紧张情况下电解液厂商的议价能力，下半年公司现金流或将明显改善。从六氟行业供需格局看，价格有支撑，我们测算 21 年全球六氟供需基本为 6.4 万吨，全年供不应求，且季节错配进一步抬升价格，目前 6F 价格超预期涨至 25 万元以上，部分报价已至 30 万元/吨。
　　六氟率先扩产+布局锂盐 FSI 新技术，一体化龙头份额持续提升。 公司目前六氟产能折固 1.2 万吨，下半年 2 万吨折固产能释放，年底产能达3.2 万吨，对应约 25 万吨电解液需求， 22 年另有募投的 2 万吨六氟新产能落地， 达产后公司 6f 产能将达到 5.5 万吨，对应 46 万吨电解液，可满足全球行业近 50%需求，份额持续提升。同时，公司目前具备 2.2k吨新型锂盐， Q3 新增 4k 吨，量产进度及规模行业第一，单吨利润或达15 万元+，超高盈利将成公司重要增长点。
　　盈利预测与投资建议： 考虑行业景气度超预期，我们上修公司利润，从21-23 年归母净利润 15.5/20.1/28.1 亿，上修至 18/30.7/41.1 亿，同比增长 238%/70%/34%，对应 PE 为 41x/24x/18x。考虑到公司是电解液龙头，主要客户需求恢复，给予 21 年 55 倍 PE，对应目标价 107 元，维持“买入”评级。
　　风险提示： 电动车销量不及预期，原材料成本上涨等