信达证券-用友网络-600588-产品竞争力加强，国产化提速-210525

　　用友网络(600588)
　　点评：
　　发布U9C，云产品体系进一步完善。公司近期发布面向成长型企业数智制造创新平台用友U9cloud。作为用友精智工业互联网平台的重要组成部分，U9c全面运用大数据、物联网、AI等技术，融合PLM、智能工厂、AIoT、领域云等服务，构建互联互通的智能制造体系，为成长型企业打造一站式数智化升级方案，重塑制造企业数智化核心竞争力。我们认为，基于Iuap打造的U9C能够更好为制造业企业打通设计、生产、采购等环节，数据采集、分析、建模高效运行，适逢“十四五”开局之年，U9C有望成为公司云业务又一强劲增长极。
　　与美团合作，打造中小餐饮企业一体化服务。5月16日，子公司畅捷通与美团签署战略合作，共享客户，公司将依托在海底捞等行业龙头的服务经验与技术沉淀，为中小企业客户打造行业专属云服务。我们认为，企业上云数智化转型首先由行业内龙头公司发起并带动全产业链进行智能升级，公司长期服务与各细分行业龙头企业，在产品功能完备性、创新性以及品牌知名度等方面优势巨大，未来有望乘数字化浪潮，由大客户优势反哺育中小客户业务拓展，实现中小云业务高速增长。
　　签约渤海银行，打造“数智金融”。5月25日，公司与渤海银行签署战略合作协议，双方将联合服务企业客户，并在风险建模、数智银行、企业财资服务、财务数智化、小微企业云服务、产业金融科技创新等方面达成全面战略合作。20年底，公司亦与平安银行达成全面战略合作。我们认为，银行加大IT投入大势所趋，国有大行与商业银行将是投入主力军，公司陆续与大型股份制商业银行达成全面合作，同时亦有部分产品切入国有大行，产品竞争力强劲，未来有望进一步打开其余商业银行、国有大行等数智金融市场。
　　国产IT生态快速壮大，高端企业IT市场一片蓝海。公司云产品早已完成对华为鲲鹏、中电子PK等体系适配，并作为应用生态核心厂商。云时代IT架构发生根本性变化，国产厂商技术代差与SAP、Oracle等缩小。公司NCC产品持续受到云南腾云、北京建筑设计院等认可，替换原有SPA/Oracle系统。我们认为，我国高端企业IT市场规模总量在千亿级，云时代国产IT生态持续壮大，竞争力不断提升，公司作为国产龙头增长动力巨大。
　　维持“买入”评级。公司受益企业数字化、IT系统国产化浪潮：1）BIP类产品面向数字化升级，下游客户支出从成本导向转为业务开拓导向，单个订单量级从百万级提升为千万甚至亿级；2）行业龙头全产业进行数字化升级，公司基于大客户优势，中小云服务市场有望加快成长；3）国产替代进程在政策推动以及技术变革趋势下将加快。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为101.94/147.16/213.38亿元,归母净利润分别为11.92/14.32/17.77亿元，市盈率P/E为101/84/68倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：1、云转型进展缓慢；2、竞争加剧；3、国产替代不及预期；4、宏观经济下行。