兴业证券-东富龙-300171-多元化制药装备龙头，前瞻布局收获可期-210521

　　东富龙(300171)
　　公司简介
　　上海东富龙科技股份有限公司是一家服务于全球制药企业的综合性制药装备服务商。公司已有超10,000台制药设备、药品制造系统服务于全球40多个国家和地区的超2,000家全球知名制药企业。公司主要业务分为制药装备、医疗技术与科技、食品装备工程板块，提供符合cGMP规范的核心装备与EPC总包交钥匙项目。公司近年来业绩提升显著，2018-2020年营业收入分别为19.2、22.6、27.1亿元，复合增速18.8%；扣非归母净利润分别为0.23、0.86、3.96亿元，年复合增速314.9%。
　　投资要点
　　在手订单充足：公司合同负债达到23.4亿，处于历史最高点，存货中发出货品账面余额8.5亿元
　　制药装备市场进入整体平稳，局部突破的成长期：伴随上游医药行业回暖，中国制药装备市场预计于2025年达到45.8亿美金，复合增速8.1%；注射剂一致性评价、生物药产能建设加快、化学原料药出口提升、细胞治疗药物商业化等要素利好公司；
　　龙头多元化，构筑核心壁垒：公司秉承“高端化、智能化”理念，在生物药、细胞药、食品加工装备领域提前多年布局，借助公司深厚工艺积淀完成多元化产品线，符合国际cGMP规范；同时，公司已具备多领域EPC总包交钥匙工程能力，在未来CDMO、制药企业的产能大战中获得入场券；在新冠疫情导致海外厂商交货不及的情况下，公司实现快速市场导入；
　　国际化：公司海外销售占比于2018-2020年分别为23.4%、24.7%、19.4%；预计2021年公司海外销售占比将提升至约30%。国际化发展可助力突破公司成长天花板。
　　盈利预测与投资建议
　　作为多元化的制药装备龙头企业，公司有望凭借强大的系统工程能力承接上游医药行业红利。我们预计2021-2023年公司EPS分别为0.97元、1.26元、1.66元，对应5月20日收盘价，市盈率分别为37.3倍、28.7倍、21.8倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：销售不及预期；市场竞争加剧；研发不及预期；国际业务受贸易战影响风险；估值波动风险等