国盛证券-九洲药业-603456-进一步健全公司长效激励约束机制，大概率将持续超预期高速增长-210519

　　九洲药业(603456)
　　具体事件。 公司公告 2021 年股权激励计划（草案）。
　　1.数量： 132.60 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本的 0.16%。
　　2.授予价格： 21.60 元/股。
　　3.授予人数： 总人数为 182 人，为公司中层管理人员及核心骨干。
　　4.禁售期： 激励对象为公司董事和高级管理人员的，其在任职期间每年转让的股份不得超过其所持有股份总数的 25%，在离职后半年内，不得转让其所持有的股份；将其持有的股票在买入后 6 个月内卖出，或者在卖出后 6个月内又买入，由此所得收益归公司所有。
　　5.考核要求： 以 2019 年扣非净利润为基数， 2021-2023 年扣非净利润增长率不低于 70%/120%/185%。
　　点评：进一步健全公司长效激励约束机制，充分调动公司中层管理人员及核心骨干的积极性，股权激励提供保底增速预期，大概率将持续超预期高速增长。
　　1.进一步健全公司长效激励约束机制，有利于长远发展。 此次激励计划纳入了 182 位公司中层管理人员及核心骨干，进一步健全公司长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司中层管理人员及核心骨干的积极性，有利于公司的长远发展。
　　2.股权激励提供保底增速预期，大概率将持续超预期高速增长。 公司 2019年扣非净利润为 2.28 亿元，按照股权激励考核要求，公司 2021-2023 年保底 净 利 润 分 别 为 3.88 亿 元 /5.02 亿 元 /6.50 亿 元 ， 同 比 增 长 约20%/30%/30%。 我们认为，股权激励考核要求是对公司业绩的保底预期，主要为了留住核心骨干，实际增速大概率将持续超预期高速增长。
　　3.公司投资逻辑再梳理： 公司这两年都是业绩爆发式增长，在 CXO 赛道整体景气度较高的情况下，二线标的业绩大爆发带来的股价弹性可能更大。 公司现在估值仅 50 几倍（ 21 年业绩保守预计 6 亿以上，有很大超预期可能），是非常有性价比且极具吸引力的 CDMO 标的，未来业绩+估值均有很大提升空间。
　　盈利预测与估值。 预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 6.18 亿元、 8.15亿元、 10.61 亿元，对应增速分别为 62.4%， 31.9%， 30.2%，对应 PE 分别为 59X、 45X、 34X。维持 “买入”评级。
　　风险提示： 原料药价格波动风险；诺华的产品放量不及预期风险；公司新项目推进不及预期风险。