国元证券-用友网络-600588-事件点评：与美团战略合作，推进餐饮行业数字化-210517

　　用友网络(600588)
　　事件：
　　5月16日，公司控股子公司畅捷通发布公告，宣布与美团的间接全资附属公司天津汉博信息技术有限公司签订战略合作协议，共同为客户提供全面的餐饮管理系统服务。
　　点评：
　　畅捷通与美团战略合作，有望共享海量商户资源
　　美团是国内领先的生活服务电子商务平台及专业的餐饮管理系统提供商，畅捷通是国内领先的小微企业云服务、软件提供商。根据协议，天津汉博与畅捷通将互相推送客户资源，共同为客户提供全面的餐饮管理系统服务并收取功能使用费，畅捷通提供供应链管理系统和财务管理系统，天津汉博提供其他餐饮管理系统及一体机，协议期为5年，协议期届满，如双方未书面提出终止战略合作协议，则协议有效期自动顺延一年，顺延次数不限。
　　打通前后端财务一体化系统，全面推广餐饮管理系统服务
　　公司有望以此次合作为切入点，与美团共同推进餐饮行业数字化，帮助其合作商户更好地实现数智化管理和经营。具体而言：1）双方将结合优势资源，共同打通餐饮企业所需要的前端餐饮管理系统与后端业务财务一体化系统，为客户打造便捷无缝的前后端一体化、线上线下一体化数智商业服务。2）双方将结合各自的线上、线下资源，在双方现有的餐饮企业客户中推广全面的餐饮管理系统服务。我们认为，此次合作是公司生态战略的开始，后续有望拉动产业链中更多的小微企业选择公司产品与服务。
　　T+Cloud在云ERP市场覆盖率第一，合作有望进一步扩大竞争优势
　　此次合作，公司主要落地产品为T+Cloud，有望对其行业化销售带来积极影响。T+Cloud是公司面向小微企业推出的“人、财、货、客”一体化SaaS产品，在财务及供应链领域有着深厚的产品和客户基础，产品功能日趋完善。1）财税方面：提供全流程在线财务应用；2）新商贸方面：提供在线订货、直播带货、客户精细运营等在线业务经营功能；3）新零售方面：提供线上线下一体化零售模式。根据易观发布的《中国小微企业云服务市场专题分析2020》报告，T+Cloud在云ERP市场覆盖率排名第一。
　　投资建议与盈利预测
　　公司在传统企业管理软件领域深耕多年，行业地位稳固；云服务是战略发展方向，处于快速成长期，未来成长空间较为广阔。预测公司2021-2023年营业收入为110.08、134.36、160.21亿元，归母净利润为12.48、15.53、18.58亿元，EPS为0.38、0.47、0.57元/股，对应PE为90.76、72.91、60.96倍。公司处于云化转型的关键时期，研发等费用投入较多，净利润率偏低，采用PS估值法较为合理。公司过去三年PS主要运行在5-21倍，目前云服务业务高速增长，但考虑到市场对流动性收紧存在一定担忧，科技股估值水平受到一定压制，因此下调公司2021年的目标PS至16倍（原为18倍），对应的目标价为53.85元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新冠肺炎疫情反复；云服务转型推进不及预期；新产品研发及推广进度低于预期；人才流失；行业竞争加剧；畅捷通与美团合作不及预期。