华西证券-4月金融数据点评：信贷缩量与“高基数效应”双重叠加下的增速下行-210512

　　一、事件概述
　　2021年5月12日央行发布2021年4月金融数据。4月份，M2同比增长8.1%，增速较上月下行1.3pct，较去年同期低3pct；社会融资规模增量1.85万亿元，较去年同期少增1.25万亿元；社融存量同比增长11.7%，增速较上月降低0.6pct。
　　二、分析与判断:
　　短贷缩量叠加“高基数效应”，社融增速持续下行
　　4月份社融增速较上月下行0.6pct，维持下行，分拆来看：
　　1）新增人民币贷款持续降温。
　　4月份新增人民币贷款仅1.28万亿元，在3月份社融点评中我们提示了调研中发现的银行放缓信贷投放现象，4月份信贷数据印证了我们的调研结论。我们认为后续新增信贷仍将持续磨底，但考虑到央行货币政策需保持对经济的必要支持力度，信贷增量目前也不存在持续大幅缩量的基础。
　　2）企业债券融资表现较为稳定。
　　4月份社融口径企业债券融资3509亿元，环比基本持平。4月份信用债市场仍保持复苏，但与去年同期疫情背景下近万亿量级相比仍“相形见绌”，故构成社融增速拖累项。
　　以申万行业剔除银行、非银数据来源统计，分品种来看，4月份私募+超短净融资占比77%，分区域来看山西、天津、河北等地地方国企债净融资仍大额净流出。在区域信用风险得到实质性化解前，信用债市场仍将长期处于恢复状态。
　　3）信托贷款持续压降
　　非标压降及融资类信托受控背景下，4月信托贷款缩量1328亿元，1-4月累计缩量近5000亿元，在地产融资收紧及国企清退高成本融资的背景下，非标融资压降趋势难改。根据用益信托数据统计，4月份集合信托成立规模1996亿元，环比下降863亿元，其中地产信托产品成立规模511亿元，环比下行近200亿元；工商企业信托成立规模仅106亿元，环比下行超200亿元。
　　4）地方债供给高峰即将到来
　　4月份少量新增地方债已经开始发行，但整体发行规模仍相对较小，预计5月份地方债逐步进入发行高峰期，关注其未来对于社融数据的影响。
　　此外，考虑到去年3、4月份正处于疫情背景下非常态货币信用宽松时期，高基数效应也进一步拖累了社融增速，进入5月份后信贷、企业债券的“高基数效应”预计将逐步消退。
　　M2持续回落与信贷缩量及财政存款挤出有关
　　M2增速持续回落。4月份，M2同比增速8.1%，较去年同期降低3pct；M1同比增速6.2pct，较去年增0.7pct，但环比降低0.9pct。4月份M1、M2增速持续下行主要仍为信贷缩量带动，此外社融-M2剪刀差走阔，印证目前实体经济融资需求依然相对比较旺盛。
　　从存款数据看，4月份企业存款、居民存款均走低。4月份居民存款、企业存款、非银机构存款、财政存款分别变动-15700亿元/-3556亿元/5268亿元/5777亿元。4月份居民存款向非银存款转移或与股市行情回暖有关，此外财政存款增近6000亿元，对M2构成挤出效应。目前较高水平的财政存款意味着未来仍有较大财政支出空间，是支撑货币政策不会短期放松的基础之一。