国海证券-制药装备行业深度报告：研发决定未来，制药装备产业迎来多重战略性增量机遇-210512

　　投资要点：
　　国产制药装备（药机）行业褪去周期迎成长。历经十年产业链发展，从GMP带来行业周期红利到红利消退红海竞争，再到国内医药环境改革带来新一轮发展机遇，国产制药装备企业持续投入研发不断升级经营模式，逐步变成中国高端制造的细分领域标杆，国产替代加速进行，出口海外业务增长迅速，行业逐步褪去周期属性迎来长期成长。
　　短期新冠订单市场近百亿，进供应商名单国产化替代有望就此打开。新冠疫情爆发后，疫苗厂商积极扩产能，目前预计国产疫苗年产能达88亿剂，其中部分为原有产能，预计新建产能需求在64亿剂。一条疫苗生产线年产能约在5000万剂，预计需要生产线128条。一条生产线包含前端原液生产、中端制剂分装、后端后包和检测设备，售价预计在9000万元，由此测算疫苗设备采购市场规模大约在百亿元。进口设备交付缓慢需12~24月，国产厂商交付周期为2~6月，顺应市场需求，进入许多新制药厂商的供应商名单，未来长期国产替代可期。
　　长期看企业自主升级带来行业价值重估与公司估值体系重塑。药机相关公司研发实力持续提升，开始从单机销售向产线与系统打包销售转变，从传统注射剂向更复杂的原料药、生物大分子等新兴领域升级，盈利模式升级和产品技术升级，在创新驱动下Biotech、CDMO长期需求广阔，国产化率有望持续提升，出口业务也伴随企业实力的提升而得到迅速发展。
　　行业评级及投资策略。国产制药装备企业近几年通过单机向整体解决方案升级，大力投入研发学习先进工艺，产品质量和附加值得到大幅提高；通过内生外延扩产品线，龙头企业产品渐丰，高端产品占比提升。新冠疫情下进口设备排单交付缓慢，国产厂商表现出优秀的交付能力，顺应市场需求，成功成为许多制药厂商的供应商，未来长期国产替代推动业绩提升可期。新兴Biotech、CDMO行业迎来发展期，相关公司业绩亮眼、融资充足，未来有旺盛的扩产能需求，为制药装备发展注入新的增长动力。看好国产制药装备行业蓬勃的发展前景，给予“推荐”评级，重点关注东富龙、楚天科技。
　　风险提示：设备性能和稳定性不佳；竞争加剧毛利率下降；生物工程设备研发不及预期；重点关注公司业绩不及预期；海外公司塞多利斯业务与国内公司不完全相同，相关比较仅供参考。