华金证券-通信行业分析：20年疫情影响较大，流量增长推动确定性-210512

　　投资要点
　　20 年年报及 21 年一季报综述：2020 年，通信行业受疫情影响较大，行业实现主营业务收入 9761 亿元，同比增长 4.5%，增速同比增长 4.5pct.，剔除中兴通讯与中国联通后，行业整体实现收入 5708.9 亿元，同比增长 3.37%，增速同比下滑 1.02pct.。剔除中兴及联通后，实现净利润同比下降 36.11%，增速从正向下。2021 年 Q1 通信板块整体实现营收 2530.26 亿，同比增长 25.71%，剔除联通和中兴后，行业 21Q1 营收为 1445.13 亿元，同比增长 36.37%，主要系去年疫情影响 Q1 基数较低。2021 年 Q1 通信板块整体实现净利润 115.32 亿，同比增长 81.09%，增速由负转正且大幅提升。剔除联通和中兴后，行业 21Q1 净利润为 56.1 亿元，同比增长 134%，增速由负转正且大幅提升。从盈亏家数看，21Q1 行业亏损家数为 35 家，相比 20Q1 同比的 60 家和 20Q4 环比的 46家，均大幅下降。净利润增速方面，同比增长的公司 97 家，比例明显增多。行业整体在 21 年 Q1 盈利得到恢复。
　　光模块/连接器/运营商板块业绩提升明显，21 年 Q1 多数板块实现正增长。从2020 年通信行业各子板块的营业收入来看，营收增速前三的为光模块、连接器和散热屏蔽航板块，增速分别为：33.55%、25.9%、17.8%；营收增速后三的是专网、智能卡、广电，增速分别为：-31.9%、-13.98%、-13.3%，主要受 4G后周期市场竞争加剧、固网渗透率已经较高、资本开支结构调整影响。净利润方面，电信运营板块表现突出。21 年一季度，通信子板块中仅专网收入增速为负，为-13.4%，其余子板块均实现收入正增长，仅其他、大数据、网络可视化、专网、散热屏蔽净利润下滑，Q1 净利润增速前三位的子板块为光纤光缆、卫星导航、主设备。
　　5G 谨慎乐观，流量建设确定。2021 年三大运营商计划资本开支 3406 亿元，相比 2020 年的 3330 亿元，增长 2.3%，增幅下降 8.8pct。新一轮 5G 招标有望在20Q2 开启，通信需求有望随之复苏，但考虑到 5G 资本开支占比提升不大，700M 成为重点建设方向，5G 建设带来的业绩弹性有限。同时，流量在 5G 渗透率提升的背景下，增长确定性强，根据工信部，21 年 3 月国内移动互联网流量及 DOU 均创下新高。21Q1 移动互联网累计流量达 482 亿 GB，同比增长35.3%，增速较 1－2 月提高 3.5 个百分点，DOU 达到 12.74GB/户,同比增长34.1%，因此“流量建设”主线确定性更强，弹性更大，利好数据中心、光模块行业。此外，随着 5G 的基础设施趋于完善， 5G 应用的新空间与机遇将被打开，其中物联网赛道空间较大，成长性更佳，确定性较强。
　　行业估值与投资建议：
　　估值方面：经过一年多调整，截至 2021 年 5 月 7 日收盘，通信（整体）指数动态 PE 为 67x，回到历史估值的平均水平。分板块看，广电由于个别公司估值过高带动整体子版块估值过高。21Q1 以来，主设备、电信运营、光模块/光器件的板块估值均比 20Q1 有较大的降低，回到较低估值水平，这几板块，21 年主设备、电信运营经营改善，光模块光器件增长确定性强，结合估值水平，具备配置价值。
　　投资建议方面：随着国内疫情的有效控制，国内国民生产活动恢复到有序正常轨道。21 年国内运营商资本开支的确定小幅增长，在新一轮 5G 招标有望在 Q2开启的背景下，通信行业在 Q2 后有望迎来复苏。另一方面，疫情催生在线需求，加速流量增长，带宽提升需求迫切，国内外云厂商资本开支均处于上行通道，带动流量建设的需求。因此，投资建议方面，我们对行业保持中报发布前保持审慎对待、关注风险的建议，维持行业评级为“领先大市-A”。由此，子板块方面我们建议关注运营商、通信设备、光模块、物联网模组相关产业链。重点推荐公司为中兴通讯、中际旭创、新易盛、广和通、移远通信。其他关注标的包括中国移动、亿联网络、光迅科技。
　　风险提示：
　　宏观层面：1）全球疫情进一步失控；2）中美贸易战持续加剧；3）美国出口管制范围进一步扩大；4）国内宏观经济发展不确定性。产业层面：1）运营商经营压力增大投资不及预期；2） 5G 商用落地推迟，投资规模不及预期，运营商共建共享带来资本开支降低；3）5G 新技术方案采用不及预期；4）天线滤波器厂商被设备厂商整合；4）承载网建设不及预期；5）产业链国产替代不及预期风险；6）数据中心 400G 光模块应用不及预期。