平安证券-一季度货币政策执行报告点评：央行关注的三个问题-210512

　　核心摘要
　　事件：央行于近日发布一季度货币政策执行报告，集中关注的问题有以下三个。
　　客观看待当前PPI上行，初步判断输入型通胀影响可控。专栏3指出，应当历史、客观的看待PPI阶段性上行，同时认为近年来PPI向CPI的传导关系明显减弱。专栏1中提到的保持物价稳定，管好货币总闸门不应该过度解读为货币政策收紧。但比较微妙的是，央行对未来通胀走势判断还是相对谨慎：“初步预计今年CPI涨幅较为温和”，体现出未来政策跟随经济环境、物价走势而相机抉择的过程。后续可以结合经济走势、汇率、非食品项CPI增速及房地产销售增速四个方向，综合观测央行加息的可能性。
　　主要经济体宽松政策转向对国内金融市场的影响要保持密切关注。货币政策执行报告已经两个季度提及这一问题，说明十分重视。历史上看，外资是国内金融市场走势的跟随者，表现为股市“追涨杀跌”，债市“逆势配置”，外资在股市的行为容易加剧市场波动。但本轮宽松政策转向的冲击可能不及2015-2016年：人民币不存在集中贬值压力且资本已实现双向流动。未来若因资本回流而放大国内市场波动，政策或加强资本管制，对内呵护市场，稳定资金面。
　　MPA考核框架进一步完善，充分发挥结构性政策，实现货币政策独立性和调结构等目标。货币政策仍将对内为主，若后续汇率走势与货币政策方向相悖，央行将使用宏观审慎工具来调节资本流动，维持政策稳定。若稳增长与控房价相矛盾，或加码结构性信贷政策而非整体收紧。总体而言，在全年通胀压力可控的情况下，货币政策或将整体保持稳定，央行将更多通过宏观审慎政策工具实现调结构、稳增长、稳汇率、防风险等政策目标。
　　风险提示：1）通胀持续上行；2)主要经济体政策发生重大转向；3）国内政策发生重大转向。