东方证券-计算机行业：网络安全行业Q1季报总结：收入均实现高增，长期发展向好-210512

　　核心观点
　　低基数效应叠加景气度恢复，网络安全企业21Q1营收迎来高速增长。21Q1网络安全行业内主要厂商收入均实现高速增长，增速水平均在40%以上，其中天融信、启明星辰以及奇安信安全业务收入增速超过100%。21Q1网安公司收入高增主要来自两方面：一方面是由于上年同期网络安全需求以及各安全厂商的实施交付进度受到疫情影响，多数安全厂商营收出现不同程度下滑，造成20Q1收入规模基数较小，如21Q1收入增速超过100%的安全厂商20Q1收入均出现较大幅度下滑；另一方面是随着疫情影响削弱，下游需求逐渐恢复，各网络安全公司收入增速业呈现逐季改善，至20Q4主要安全公司单季度营收已基本恢复至20%以上，整体需求已基本恢复至疫情前水平。
　　19Q1-21Q1收入复合增速看，安恒信息、深信服、启明星辰等厂商表现亮眼。从19Q1-21Q1收入复合增速看，安恒信息、深信服及启明星辰分别达到51%、30%、21%，处于行业领先水平，其余多数厂商复合增速处于10%以上。安恒信息作为新兴安全厂商的代表，收入复合增速最快，侧面反映新兴安全需求在疫情下依然保持旺盛。此外，深信服这类渠道及研发优势突出，并在安全之外拥有强劲增长点的公司也保持迅速增长。由于网络安全行业季节性特征明显，Q1占全年收入比重较低，我们认为21Q1行业整体的快速增长奠定全年景气基础，全年各网络安全厂商收入增速均有望明显提速。
　　重视研发投入，行业长期发展趋势向好。随着攻防实战演习的常态化开展以及云大物移智等新兴技术推动，云安全、物联网安全等新兴安全产品体系以及安全服务需求有望保持快速释放，行业整体将保持快速发展趋势。尽管21Q1收入实现高速增长，但各厂商继续保持高研发投入，多家厂商的研发费用率在35%以上，以抓住新兴安全领域的市场机会。
　　投资建议与投资标的
　　当前多数安全公司估值水平仍处于较低位置，21Q1收入的高增验证行业景气度恢复，建议关注质地优良且收入增速良好的网络安全厂商：安恒信息(688023，买入)、深信服(300454，买入)、奇安信-U(688561，未评级)、天融信(002212，买入)、绿盟科技(300369，买入)、启明星辰(002439，未评级)。
　　风险提示
　　政策落地不及预期；
　　行业竞争加剧