东兴证券-2021一季度中国货币政策执行报告点评：不变的政策定调，上行的贷款成本-210512

　　稳货币无疑。 综合考虑一季度执行报告相关表述，目前央行货币政策更加专注于服务实体经济，结合对于经济“ 不稳固” 的判断，我们认为在看到经济数据企稳前，央行为打牢经济恢复基础，将保持货币政策基调不变。
　　紧信用判断印证。 2021 年 3 月贷款加权平均利率、 LPR 加点合计分别为 5.10%、 68.12%，分别较 2020 年 12 月增长 0.07 个、3.5 个百分点，均呈边际上行态势。 历史数据来看， 社融增速回落时贷款基准上浮比例增大，也即紧信用环境下名义贷款利率将边际上行， 预计下阶段贷款基准上浮比例将保持上行趋势。
　　央行对于美联储政策变化也存在担忧。 2020 年全球经济均受到疫情冲击，同步的政策节奏导致其转向也必然造成全球范围的影响，央行在专栏中指出“ 未来若财政刺激加码和经济复苏较强导致通胀预期上升过快，可能会触发美联储行动” ，表明央行对于美联储货币政策可能的转向也存在担忧。
　　风险提示： 行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情发展超预期，政策推进不及预期。