华鑫证券-固收日报：央行公布《一季度货币政策执行报告》-210512

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　　央行公布《一季度货币政策执行报告》。人民银行5月11日晚公布了《一季度货币政策执行报告》。经济总体表述更加乐观，同时保持对内外风险的认知。货币政策表述总体变化不大。专栏中，央行表示关注政策利率即可，淡化公开市场操作数量，美债收益率上行和未来美联储调整货币政策对我国的影响有限且可控。面对阶段性通胀，我国货币政策或保持定力。
　　经济总体表述更加乐观，同时保持对内外风险的认识。报告指出，“我国经济发展动力不断增强，经济运行中的积极因素增多”，较四季度的“经济向常态回归”表述更为积极。“也要看到，外部环境依然复杂严峻，我国经济恢复不均衡、基础不稳固，经济社会发展仍面临不少风险挑战。”延续了外部风险严峻和内部复苏不均衡、不稳固的判断。
　　货币政策表述总体变化不大。“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”，表述与四季度报告保持一致，但把“服务实体经济”和“珍惜正常的货币政策空间”放在了更强调的位置。政策路径方面，综合运用多种政策工具，包括公开市场操作、中期借贷便利、再贷款、再贴现和直达工具，以及通过改革降低实体融资利率，与四季度报告保持一致，降准、降息仍然未被提及。在汇率、金融市场制度建设、金融机构改革和防治金融风险方面的表述也基本维持了不变。
　　关注政策利率即可，淡化公开市场操作数量。央行的一季度货币政策执行报告中以专栏的形式阐述了健全中央银行操作目标体系，疏通货币政策传导的相关内容，指出货币政策传导机制的完善方向，是以公开市场操作利率为短期政策利率和以中期借贷便利利率为中期政策利率的政策利率体系，引导DR007为代表的市场利率围绕政策利率为中枢波动，健全从政策利率到LPR再到实际贷款利率的市场化利率形成。报告表示，市场只需关注政策利率是否变化，无需过度关注公开市场操作数量，以及个别机构或特定时点的成交利率。这也解释了央行自今年2月份以来每日维持100亿元逆回购操作的原因，即意在淡化市场对公开市场操作的关注。结合近几日公开市场操作情况来看，五一假期之后由于缺少逆回购资金到期，表现为连续3日净投放100亿元，导致部分投资者误读为央行投放转向宽松，我们认为当前资金面总体维持宽松状态，市场处于“自平衡”，流动性预期未来以稳为主，并不具备转松的迹象和条件。
　　美债收益率上行和未来美联储调整货币政策对我国的影响有限且可控。央行货币政策执行报告中的专栏3指出，2020年我国是全球唯一正增长的国家，也是少数实行了政策货币政策的主要经济体，人民币汇率弹性进一步增强，发挥了宏观经济和国际收支自动稳定器的作用。美债收益率上行和未来美联储调整货币政策对我国的影响有限且可控。