万和证券-计算机行业：2020年年报及2021年一季报综述-业绩持续修复，把握高景气赛道-210512

　　行业整体平稳增长，Q1收入明显反弹。尽管疫情冲击使得项目招投标、实施和交付验收出现延迟，但同时也激发出全社会对信息化需求的爆发式增长，随着国内疫情得到有效控制，计算机行业整体经营状况已恢复至正常水平，2020年计算机公司（剔除科创板公司，下同）实现营业收入同比增长6%，较上年同期增速下降5%，Q4同比增速较Q3提速11%；科创板公司实现营业收入同比增长26%，较上年同期增速下降5%，Q4同比增速较Q3下降12%。2021年一季度计算机公司实现营业收入同比增长28%，较2019年同期增长11%；科创板公司实现营业收入同比增长60%，较19年同期增长77%。
　　盈利承压趋缓，经营性现金流不断向好。计算机公司2020年扣非净利润同比减少9%，Q4和21Q1皆实现同比扭亏为盈；科创板公司2020年扣非净利润同比增长13%，Q4同比增幅较Q3收窄，21Q1亏损缩窄至1.56亿元。行业整体毛利率逐季提升，研发投入持续加大，三费费率均出现不同程度下降。营运能力明显分化，计算机公司应收账款（含合同资产）、存货周转率皆呈下滑趋势，科创板公司反之。整体资金管理能力有所加强，经营性现金流占营收比例进一步提升。2020年计算机公司商誉同比减少13%，科创板公司商誉增加至18亿元，行业整体商誉占总资产比例进一步下行，减值风险相对可控。
　　金融科技增速领跑，工业互联网、云计算景气依旧。细分板块中，2020年除教育信息化、超高清视频外，其余板块均实现营收正增长，其中金融科技、工业互联网、云计算、大数据与人工智能、信息安全位列营收增速前五，尤其金融科技、信息安全Q4明显提速。金融科技、信息创新、超高清视频、工业互联网、云计算五大板块的扣非净利润增速居前，主营业务经营状况向好，且金融科技、信息创新均实现规模翻倍。2021年一季度工业互联网营收增速依然居前达41%，云计算、金融科技扣非净利润增速分别达530%、234%。
　　智能汽车量产加速，景气度有望继续抬升。智能汽车是新一轮科技革命和产业变革的重要产物，智能驾驶是顺应5G时代发展的重要应用场景。新车型新产品的陆续问世是催化产业高质量发展的动力，我们认为华为全栈自研ADS的落地或成为智能汽车规模化生产提速的关键里程碑，产业链需求有望加速上涨，利好国产化产业生态圈打造。随着智能网联汽车政策法规体系建设进入新阶段，智能汽车景气度有望加速上行。
　　存量与增量并举，金融科技迎确定性机遇。随着资本市场改革持续深化、数字人民币试点加速，叠加金融信创引领的新一轮软硬件建设景气周期，技术架构的转型以及科技窗口的开启将有利于为金融科技公司打开新成长空间和估值空间。
　　政策叠加趋势，工业+云需求潜力可期。工业互联网是建设制造强国的关键支撑，辅之以云计算为代表的技术基础设施和以数据中心为代表的算力基础设施，既是国家指向，又为产业转型升级提供动能。在近日召开的中央政治局会议上，工业互联网被再次提及，政策驱动叠加云化趋势将进一步释放市场需求空间。
　　投资建议：计算机行业自2020年7月以来，历经长达10个月的回调，估值水平已至历史均值下方，我们认为，自上而下选择后期业绩增长稳定性、持续性强的标的具有较强的安全边际，具备强政策属性与加速趋势的赛道是重点配置方向，我们建议关注智能汽车、金融科技、工业+云三大板块，重点受益标的：1）智能汽车：中科创达、德赛西威、四维图新、道通科技；2）金融科技：长亮科技、宇信科技、恒生电子、同花顺；3）工业+云：中望软件、鼎捷软件、用友网络、广联达、宝信软件、中科曙光。
　　风险提示：中美科技博弈升级；汽车市场回暖不及预期；自动驾驶技术发展受阻；相关政策法规限制产业发展；行业景气度下行等。