浙商证券-固定收益专题研究：利率债四季度走牛-210512

　　四季度经济、货币政策或将边际改变
　　我们认为“再通胀-+紧信用”仍旧是全年经济的主旋律，基本面回落和信用收缩也是确定性事件，但是四季度或将出现部分边际改变：一是经济增速或将下滑至政府报告目标值6%以下，二是信用收缩或将进入尾声，三是货币政策主要目标将从“金融稳定”切换至“稳增长”，从而流动性边际改善。
　　二三季度债市利率维持区间震荡格局
　　影响二三季度债市利率走向的因素较为复杂。从基本面来看，通胀预期升温的利空和经济增速下降的利好相互博弈；从政策面来看，二三季度货币政策边际收紧的方向略显利空；从资金面因素来看，当下央行对流动性定调和超储位于相对高位均显示资金面的利好；从供需面看，地方债供给加速的利空和债市多头情绪高昂的利好相互较量。据此，我们认为二三季度的债市在多因素影响下难有确定走势，震荡为主。
　　四季度债市受益于流动性宽松或走牛
　　鉴于四季度经济增速下滑至目标值以下，央行四季度或将以大幅度放松短期流动性的方式支持后续的经济增长，促使流动性走向边际宽松，利率届时将大幅度下行，利率债开始走牛。同时叠加MLF大概位于2.95%左右的水平，2022年经济增速或不及今年等因素，我们预估长端利率将回落，十年期国债收益率或将下行至3.0%以下。
　　风险提示：货币政策收紧超预期、政府债供给节奏加快、大宗商品涨价超预期。