东吴证券-银行：2021Q1货币政策报告点评-贷款利率回升的结构与趋势展望-210512

　　事件：央行发布2021年第一季度中国货币政策执行报告，最值得关注的是，贷款利率回升得到官方数据确认，这也是我们今年持续看好银行股的核心逻辑之一，我们判断二季度贷款利率仍有进一步回升的空间。
　　3月新发放贷款利率全线回升！企业贷款与个人房贷利率同步上行。
　　央行在每季度货币政策报告中，披露当季最后一个月的不同类型新发放贷款加权平均利率，这是动态追踪贷款利率走势的核心官方指标。我们在前期报告中反复强调，预计3月起贷款利率将步入环比回升通道，本次货币政策报告披露的数据印证了这个判断。
　　数据显示，3月的新发放贷款加权平均利率为5.10%，比2020年12月提升了7BP，甚至同比去年3月也回升了2BP（图1）。其中，票据利率跃升是主导因素，较12月上行42BP至3.52%，此前票交所披露的高频利率数据已经反映，而一般贷款利率环比持平在5.30%。尽管一般贷款利率一季度尚未回升，但其中最值得关注的品种“企业贷款利率”回升2BP至4.63%，“个人房贷利率”回升3BP至5.37%，基本确认了贷款利率回升逻辑。
　　为何一般贷款利率一季度未能回升？我们判断主要受到结构因素影响，一般贷款中的个人经营性贷款和普通消费贷款拖累了利率水平。前者是今年重点投放的普惠金融产品，利率水平比较低，在一季度新增贷款规模中的权重又非常高（图2），对加权利率影响比较明显；而后者可能受到银行风险偏好降低的影响，更聚焦于优质客户，利率水平有所走低。
　　展望二季度，我们明确认为贷款利率仍有进一步回升的空间和动能。
　　从宏观的信贷供需角度，考虑到今年信贷额度总体供给略紧，而一季度已经大幅放量，那么如果信贷需求继续保持旺盛，二季度贷款供不应求的情况会更突出。我们判断，供需力量仍将推动企业贷款利率继续回升。从结构上来看，由于一季度已经大量投放了对公和小微贷款，预计二季度起零售贷款的占比将逐步提升，也有利于推动加权平均利率回升。从区域结构的角度来看，一季度贷款投放更多聚焦于信用优质区域，存在一定的不平衡性，后续随着投放区域更加均衡，利率也有回升动力。
　　此外，特定品种的贷款利率也存在回升的动力。i）低利率的个人经营性贷款今年持续被监管层排查真实流向和用途，从贷款管控的角度，我们判断个人经营性贷款会进入增速趋缓、利率上升的阶段。ii）个人住房贷款利率预计将回升，我们看到建设银行深圳分行已上调房贷利率，预计会起到示范效应。年初房地产贷款新规出台后，限制了房贷额度，但从一季度贷款投向来看，尽管全口径的房地产贷款增速低于总贷款，住房贷款增速却仍然较高（图3），未来从额度管控角度，房贷利率也有回升动力。
　　大型银行净息差有望企稳回升，但净息差修复的弹性和空间有限。
　　大型商业银行一季度的净息差仍有所下行，主要受到房贷等存量贷款的重定价影响。以建设银行为例，一季度净息差较2020全年走低6BP至2.13%，我们估算生息资产收益率较2020全年下行8BP至3.69%。因此，如果新发放贷款利率延续回升趋势，其对存量生息资产收益率、净息差的影响也将逐步体现在财务指标中，我们认为大型银行的净息差已经企稳，未来有可能回升。但是，考虑目前经济复苏基础尚且薄弱，结合各方监管层的表态和政策导向，我们判断短期内，贷款利率回升的幅度，以及银行净息差修复的弹性都比较有限。负债端来看，尽管存款的争夺仍然激烈，但我们仍然强调当前的监管环境下，大型银行拥有显著竞争优势，随着各类高息揽储工具都已经被监管全面限制，存款回流到大型银行将成为趋势。从今年结构性存款增长数据可以看出，大型银行增量明显高于中小银行（图4）
　　投资建议：战略看多银行股，贷款利率回升+信用成本回落是基本面核心逻辑。
　　头部上市银行一季报靓丽，招商银行等龙头银行盈利强劲增长。当前时点，我们继续看好银行股全年上涨行情，核心逻辑包括：i）2020年全面“净化报表”后，优质银行的信用成本将持续回落，保证全年盈利高增速；ii）贷款利率3月起有望回升，对未来净息差的企稳回升构筑基础，提振银行股基本面预期。
　　个股层面，我们重点推荐：①基本面最优异的龙头银行，包括5月金股招商银行，及核心零售银行宁波银行、平安银行。②基本面趋势与估值预期差较大的国有大行，重点推荐建设银行。③建议关注高成长型城商行成都银行。
　　风险提示：1）资产质量指标再度波动；2）贷款利率持续下行造成利差进一步收窄；3）房地产贷款监管造成新增贷款投放压力。