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中泰证券-银行角度看央行1季度货币报告:贷款利率环比回升的结构和价格维度拆解及展望-210512

上传日期:2021-05-12 13:28:00  研报作者:戴志锋,邓美君,贾靖  分享者:1037382484   收藏研报

【研究报告内容】


  投资要点
  3 月新发放贷款利率环比上行:预计利率和结构共同贡献。利率维度,票据和按揭利率环比上升。 新发放贷款利率环比上行,而一般贷款(不含按揭、票据)利率环比持平,则新发放贷款的利率回升无疑来自票据和按揭利率回升的贡献。 结构维度, 3 月底相对较低收益的票据占比低于 12 月。我们计算了 21 年 3 月底票据余额占比总贷款 4.32%, 较 20年 12 月占比下降了 47bp 。
  一般贷款(不含按揭和票据)利率环比持平:预计结构因素大于利率因素。 3 月利率相对较低的企业贷款占比提升预计是主要拖累;其次则是非按揭零售贷款定价边际有小幅下降。 我们剔除票据和按揭计算了存量贷款利率和结构的贡献情况(假设新发放比例与存量结构一致):结构对综合收益率负向贡献 0.7bp,企业利率回升正向拉动 0.6bp 左右。 1季度是银行对公投放的旺季,叠加经济复苏,企业融资需求旺盛,对公贷款占比提升,对公综合收益率低于零售,占比的提升一定程度拖累综合收益率。而非按揭零售贷款定价边际小幅下行,则是反映行业在疫情影响下,对零售客户风险偏好有一定的降低,采取获取优质资产策略,从而一定程度带来零售定价的变价下滑。
  展望未来,我们还是维持行业新发放贷款利率平稳上行的观点,但市场化修复的进程会相对较慢。贷款定价上行的正面因素包括贷款供求关系改善,利率边际传导和结构调整。负面因素包括监管让利。 测算来看,贷款利率会保持平稳,结构调整是利率上行的核心变量,银行之间分化。
  未来制造业发展决定了市场对系统性风险的预期。 过去 20 年,我国资本形成的引擎是以商业银行为主体的间接融资,资金主要流入基建、地产,随着融资结构和信贷结构的更加均衡,系统性风险会有所下降。 重视制造业复苏,以及受益个股标的。
  投资建议:两条选股逻辑,近期重点推荐了江苏银行。 江苏银行是我们 3 月份以来持续重点推荐的标的,超额收益明显,详见我们深度《江苏银行:深耕江苏,拥有高端制造、中小企业贷款的护城河》,我们继续推荐。 银行业基本面向上, 经济未来预期的分歧近期抑制板块的弹性, 但我们看好银行基本面持续性对股价的推动。个股选择方面维持我们一直的判断:两条选股主线。 一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产: 宁波银行、招商银行、平安银行;它们业绩持续性强,且较稀缺。 另一条是在行业景气稳健上行、资产质量分化的背景下,选择低估值、资产质量安全的银行。推荐江苏银行、兴业银行和南京银行。
  风险提示事件: 经济下滑超预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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