兴业证券-2021年一季度央行货币政策执行报告解读：保持定力，相机决策-210512

　　事件：5月11日，央行发布2021年一季度货币政策执行报告。报告看点有：
　　经济形势研判：确认外部风险显现，内部积极因素增多但基础不稳固。海外形势方面，一方面在海外疫情反弹背景下强调“世界经济复苏不平衡不稳定日益凸显”，一方面随着一些新兴经济体在发达国家宽松退出预期下风险显露，报告也明确当前发达经济体“宽松货币政策溢出效应持续显现”。国内形势方面，报告与4月政治局会议定调保持一直，认为“经济运行中的积极因素增多”、研判更加积极，同时也强调“国内经济恢复基础尚不牢固”，居民消费仍受制约，投资增长后劲不足，稳就业压力较大。
　　货币政策思路：灵活精准、合理适度定调下，结构性趋向更加明显。报告对下一阶段货币政策要“灵活精准、合理适度”的基准定调，与上一期报告保持一致，但强调要“强化对实体经济、重点领域和薄弱环节的支持”，也预示着下一阶段货币政策的结构性趋向或更加明显，这与4月政治局会议关于宏观政策的定调更加突出结构性也相顺承。此外报告强调“研究推出央行碳减排支持工具”、“积极推动金融支持国家重大区域发展战略”、“加大对农业农村现代化的金融支持”，意味着结构性货币政策或将向减碳、区域协调发展、农业农村等重点领域倾斜。
　　对物价走势和美债收益率上行潜在风险的回应定力十足。报告以专栏对物价走势进行了研判，认为“年内PPI阶段性上行，宜历史、客观地看待”，一是“低基数”下的“高读数”、二是历史上看PPI指标本身波动就较大、三是大宗商品涨价是阶段性供求“错位”表现，“输入性通胀的风险总体可控”。报告另一专栏分析了美债收益率上行风险，认为我国“经济韧性好”叠加“汇率双向浮动”，“美债收益率上行和未来美联储调整货币政策对我国的影响有限且可控”。整体来看，报告对近期市场关注的物价和美债收益率上行相关热点问题的研判和回应十分有定力。
　　下一阶段货币政策或呈相机抉择特征，不会大开大合。整体来看，当前货币政策在整体基调上较前期未有明显变化。对通胀研判有定力，预示着后续货币政策或不会受阶段性PPI读数走高的扰动而出现趋紧调整。对美债收益率上行风险研判保持十足定力的同时，也强调要密切关注相关风险，坚持稳字当头，珍惜正常的货币政策空间。二者结合来看，或意味着后续货币政策在操作层面或呈现相机决策特征，不会有明显的大开大合。
　　风险提示：发达经济体宽松货币政策退出风险，物价上升风险。